英伟达财报表现 - 第三季度总营收实现两年来的首次同比加速增长，增幅达65% [1] - 数据中心收入创历史新高，同比增长66%，环比增长近25% [1][6] - 第四季度营收指引中值为650亿美元，超出华尔街约620亿美元的预期，同比增幅为65% [1][6] - 第三季度毛利率略低于预期，但第四季度预计将升至75%，为六个季度以来首次同比提升 [6] - 财报公布后股价盘后一度上涨超过6% [7] 管理层对市场关切的回应 - 首席执行官黄仁勋强调云GPU已售罄，以回应市场对资本开支见顶的担忧 [2] - 指出训练和推理的计算需求均呈指数级增长，英伟达GPU在训练需求上的优势不会因推理占比上升而下降 [2] - 提及六年前发货的A100 GPU今年仍满负荷工作，以回击关于GPU仅能折旧两三年的空头观点，暗示GPU供不应求 [2][8] - 强调包括台积电在内的供应链强大，以回应此前因供应链问题影响交付的担忧 [2] - 首席财务官重申新芯片在未来几个季度预计将创造5000亿美元收入 [7] AI行业资本开支与融资动态 - 谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等超大规模企业在AI与数据中心上的资本支出正迈向每年4500亿美元 [4][11] - 市场共识认为2025至2027年AI赋能企业的资本支出将持续攀升，分别达到4500亿美元、5200亿美元和5400亿美元 [11] - 摩根大通测算相关建设及配套供电设施总成本可能超过5万亿美元，部分机构预测全球AI相关资本支出将达7万亿美元 [11] - Meta通过特殊目的实体达成270亿美元私人债务协议，并为数据中心开发额外筹集300亿美元债券，是2023年以来最大的公司债券交易 [12] - 科技巨头发债目的包括维持股票分红与股份回购，以及满足AI领域技术研发和规模扩张的长期资金需求 [13] - 高评级债券市场将承担主要融资重任，涉足AI业务的发行人已占高评级债券市场的14.5%，未来五年AI与数据中心相关高评级债券年发行量或达3000亿美元 [14] AI产业链风险与公司层级分化 - OpenAI今年来自数百万客户的订阅收入接近100亿美元，但其近万亿美元的估值与约100亿美元的收入匹配度引发市场质疑 [4] - 二、三线AI基建提供方（如CoreWeave）特点为资本开支大、估值高、护城河不够稳固，近期股价回调剧烈 [16] - CoreWeave近一个月股价暴跌近45%，其商业模式极度依赖英伟达供应链，本季度因供应紧张下调营收指引，估值一度达160亿至190亿美元但尚未盈利 [17] - 甲骨文云服务市场份额仅为巨头的约十分之一，其从传统软件公司转型为新型云公司，2026财年资本开支预计从21.2亿美元暴涨至350亿美元，股价从330美元回落至220美元区间，市值蒸发超3000亿美元 [18] - 不同层级企业风险差异显著，超大规模云服务商有现金流支撑，而纯AI服务企业因杠杆率高、融资利率在高两位数，风险极高 [17] 未来展望与投资策略 - 美国银行提及英伟达在GTC大会披露2025至2026日历年Blackwell/Rubin相关订单总额约5000亿美元，较市场共识高出10%至15% [5] - 关键争议在于空头认为2027年供需将平衡，而英伟达倾向于认为到2030年供求关系仍紧张，训练和推理需求指数增长与芯片生产线性增长之间存在供给不平衡 [9] - 未来两年AI算力军备竞赛将提速，AI相关资本开支尚不至于掉头向下 [10] - 投资策略应转向精挑细选，关注拥有极高自由现金流、进行股票回购并分红的科技巨头，其云服务与数据中心业务需求巨大 [15] - 建议布局更长远的赢家，如电网数字化升级领域的西门子，以及在美国电力转型中扮演关键角色的韩国现代电气的高压变压器业务 [19]