业绩回顾 - 2025年第三季度总收入较预期低2%[2] - 2025年第三季度整体毛利率达到历史新高的20.1%，较预期高出2.4个百分点，主要得益于来自大众汽车的研发服务收入高于预期[2] - 2025年第三季度汽车毛利率环比下降1.2个百分点至13.1%，较预期低0.7个百分点[2] - 2025年第三季度销售、一般及行政费用与研发费用合计较预期高出约4亿元人民币，抵消了毛利方面的超预期表现[2] - 2025年第三季度净亏损为3.81亿元人民币，较预期扩大约1.1亿元人民币[2] 未来展望 - 管理层预计2025年第四季度研发服务收入将与第三季度水平相当，为当季实现盈亏平衡奠定基础[3] - 预计在改款P7的推动下，2025年第四季度汽车平均售价和毛利率将环比改善，并预计该季度将实现1.24亿元人民币的净利润[3] - 预计2026年在新车型和EREV（增程式电动）车型的推动下，销量将达到61万辆[3] - 得益于产品组合改善和持续的大众汽车收入，预计2026年整体毛利率将同比微增0.1个百分点至18.7%[3] - 考虑到可能的税收抵免，预计2026年净利润将达到41亿元人民币[3] 技术发展与新业务 - 公司于2025年11月5日展示了第七代人形机器人“铁”，并计划在2026年底实现量产，目标到2030年实现年销量100万台，定价与汽车类似[4] - 鉴于在自动驾驶技术方面的优势，汽车制造商可能成为人形机器人领域的重要参与者，公司被认为具备先发优势[4] - 在人形机器人领域的优势可能使公司获得估值溢价[1] 财务表现与估值 - 2025年第三季度业绩基本符合预期，主要差异在于汽车毛利率和销售、一般及行政费用略低于预期[1] - 维持买入评级，并将ADR/H股目标价分别从28.00美元/110.00港元小幅上调至29.00美元/113.00港元，估值基础仍为1.8倍2026年预期市销率[5]