市场情绪与风险预警 - 全球基金经理调查显示，认为企业资本支出过于激进的受访者比例净值达到20%，为2005年8月以来首次出现多数基金经理持此观点 [1] - 45%的受访投资者将"AI泡沫"列为经济和市场的头号尾部风险，比例较上月的33%显著上升，53%的投资者认为AI类股票已处于泡沫之中 [2] - "做多七巨头"继续被评为最拥挤的交易策略，基金经理的现金持有水平已降至3.7%的极低位置，从历史经验看，现金水平处于或低于4.0%通常被视为全球股市的卖出信号 [2] AI行业特性与泡沫风险 - 当前AI行业既不具备社交媒体等行业的网络外部性，也缺乏同等的规模经济效应，产品之间差异性有限，用户转换成本低 [3] - AI扩展用户规模需要建设数据中心、采购芯片并消耗电力，其可变成本相当可观，与传统软件可近乎零成本复制代码的模式不同 [3] - AI泡沫破裂的预警信号可能是某家公司宣布一项需要投入巨额资金的大型AI项目，而其股价却不升反跌之时 [4] 市场估值与泡沫阶段判断 - 科技板块的追踪市盈率为49.2倍，处于2000年泡沫破裂以来的最高水平，但显著低于当年77倍的高点，剔除超大市值公司影响的中位数市盈率表现更为温和 [6] - 基于未来一年盈利预期的前瞻市盈率为30.5倍，远高于21倍的长期平均值，但低于2000年3月的53倍 [6] - 判断泡沫阶段的关键指标在于资产价格的变动速率，若价格走势呈现抛物线式的加速上扬，则往往意味着资产价格已脱离基本面 [8] 融资状况与杠杆水平 - AI数据中心建设的融资规模在2024年9月和10月出现急剧攀升，科技企业共计发行了750亿美元的债券与贷款，超过过去十年年均水平的两倍 [7] - 市场预期显示，AI资本开支在2025年与2026年将占到企业运营现金流的94%，较2024年的76%进一步上升 [7] - 尽管发债规模巨大，但部分科技巨头如Meta的资产负债表显示风险整体可控，其债务规模约370亿美元，但账上现金及等价物高达600亿美元，单季度运营现金流超过200亿美元 [8] 生产力与利润前景 - 53%的受访基金经理认为AI正在切实提升生产力，展望2026年，AI带来的广泛生产力提升被43%的投资者视为市场最大的看涨催化剂 [4] - 生产力增长与利润爆发并不同步，以互联网泡沫时期为例，美国生产力增长从1995年开始提速，但科技公司利润真正爆发等到2005年左右 [4] - 当利润最终到来时，更多源于企业所建立的市场力量，而非技术创新的直接成果，将AI产业类比为航空业，产品高度商品化、资本支出庞大但缺乏垄断力量而难以盈利 [5]