发债规模与市场冲击 - 美国五大云计算巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）今年迄今总发债量达到1210亿美元，是过去五年年均280亿美元发行量的四倍有余 [1][2] - 自9月以来，五大云巨头已累计发行810亿美元投资级债券，加上10月份的270亿美元RPLDCI交易，共同推高总发行量 [2] - 天量债券供给对二级市场造成显著冲击，导致这些科技巨头的债券利差急剧扩大，表现远逊于市场平均水平 [4] 具体公司利差变动 - 从9月1日到11月14日，甲骨文（ORCL）债券利差走扩48个基点，Meta（META）和谷歌（GOOGL）利差分别走扩15和10个基点 [1][4] - 此轮利差扩大相当于27%至49%的增幅，而同期整体投资级债券指数仅上涨3%，云巨头债券显著跑输大盘 [4] 未来发债趋势与融资需求 - 根据2026年共识预测，不同云巨头融资需求差异显著，Meta和甲骨文的资本支出预计将超过经营现金流减去股息和股票回购后的可用现金 [6] - 谷歌的资本支出预计与可用现金流基本持平，而微软的融资需求相对最小，因此自9月以来尚未发行新债 [6] - 预计2026年发债规模将维持在约1000亿美元级别，由于发行节奏趋于稳定，当前大幅走扩的利差可能具备吸引力 [1][6]