银行理财与信托委外合作市场概况 - 银行理财与信托的委外合作已形成万亿级市场 [1] - 截至2025年三季度末，理财产品配置信托产品规模为1.31万亿元，占比较二季度末有所提升 [2] - 信托行业“万亿俱乐部”扩容，例如建信信托管理信托资产达1.69万亿元，平安信托达1.05万亿元 [2] - 中诚信托标品信托规模较年初增长超60%，跃升至8000多亿元 [2] - 理财子在信托有上万亿元资金，占信托总规模比例较高 [4] 理财子与信托合作模式与动因 - 理财子受限于银行间市场开户限制，买债需通过信托、基金或券商专户，导致与信托绑定 [4] - 理财子自身投研与运营能力不足，成立时间短，投研体系不完整，不少产品选择委外 [4] - 信托的破产隔离功能在REITs、ABN等业务上优势明显，非标投资尽调、风控更成熟 [5] - 合作模式多为定制化产品，理财子明确要求估值方式、投资标的，信托主要负责清算、交易等 [2] 定制化信托产品与特定操作手法 - 部分信托公司为理财子定制产品，采用T-1估值，允许在市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损 [1][3] - 信托公司推出“上端开放、下端封闭”产品，利用封闭式产品规则平滑收益 [2] - 存在“尾差调节”操作，信托产品净值保留小数点后4位，四舍五入的尾差形成隐形收益，例如100亿产品可产生40万元尾差收益 [3] - 此类T-1估值操作并非主流，仅有一两家信托公司在做，部分公司已大幅压缩此类业务 [3] 监管政策影响与行业转型方向 - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》第九条要求单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额不得高于信托产品实收信托规模的80% [5] - 该条款旨在防止信托变通道、回归本源，防范系统性风险，因理财子常是信托的单一大客户，“名集合实通道”会放大风险 [5] - 关键争议在于“关联方”定义是否包含同一理财子旗下不同产品，若包含将影响大型项目融资 [6] - 长期看，信托公司需补投研短板，建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，引入量化工具 [6] - 理财子需打破规模情结，专注提升投研能力，优化考核，加强投资者教育和净值化管理 [6]