文章核心观点 - 伦敦金属交易所（LME）拟永久性限制近月大额持仓，旨在化解低库存环境下的逼仓风险，并被视为适应全球金属市场格局变化的系统性重构[1] 规则调整背景与目的 - 调整原因之一是近两年部分商品库存下降导致市场风险大幅增加，低库存状态是2022年LME镍逼仓和今年LME铜库存转移事件的共同背景[3] - 今年LME铜库存从2月初的27.09万吨降至6月末的9.59万吨左右，降幅超60%，导致价格大幅波动[3] - 今年6月曾出现某单一机构控制90%的LME铜仓单的情况，威胁市场定价机制，LME特殊的日、周、月交割模式在集中交割时易引发逼仓风险[3] 拟推出的核心规则内容 - 近月借出规则（永久性）：适用于相邻期货合约，当头寸占LME总库存（含注册与注销仓单）50%~80%时，需以不超过3%的溢价借出金属；占比80%~90%时，溢价上限降至1.5%；超90%则需无溢价借出，并设置铝6400手、铜3200手等金属专属最低库存阈值[4] - 隔夜借出规则：针对WTC头寸（仓单与期货头寸总和），当日头寸占总仓单50%~80%时，隔夜价差合约流动性供给溢价不超0.5%；占比80%~90%时溢价不超0.25%；超90%时无溢价，并设置如铜1220手、锌840手等分母下限以防规则在极端低库存下失效[5] - 今年6月LME已推出临时规定，要求交割月或次月合约多头头寸总量不得超过该合约可用库存总量，否则需在24小时内平仓超额部分或转为零溢价借金属[4] 对市场与交易的预期影响 - 短期影响：强制大额头寸持有者提供流动性，将缓解近月合约紧张局面，抑制投机性逼仓，降低价格波动，为实体企业套期保值提供更稳定价格参考，但可能暂时降低部分交易商与基金的交易活跃度[7] - 长期影响：重塑金属交易逻辑，提升市场结构透明度，压缩“挤仓”操作空间，使近月合约价格更能反映真实供需，价格发现机制更有效；交易者或转向远月合约、场外交易等领域，甚至催生新定价机制；LME监管权力强化将巩固其全球金属定价中心地位[7] - 对不同参与者的影响：大型投机交易商与对冲基金受影响最大，头寸规模受限、借出成本增加将压缩其获利空间，制造逼仓行情的可能性大幅降低；持有大量近月头寸的实体企业需调整操作策略；金属生产商、加工商、终端消费企业及中小型市场参与者将成为主要受益者，获得更稳定的市场环境、更低的套期保值成本及更公平的竞争环境；但新规则过度抑制流动性可能导致买卖价差扩大，增加全市场交易成本[7][8] LME的战略动向与市场关联 - LME近期举措透露出加大力度服务中国市场的战略考量，如在香港设仓库以更好服务中国及附近地区产业客户[8] - LME在11月1日宣布提高离岸人民币作为抵押品的利率，将利息与其他币种对齐，结算周期提升到T+2，长远目标是实现人民币作为结算货币[8] - 市场传出LME停止非美元期权交易，是因其多年无成交量，属于优化期权市场的措施，与人民币无关；LME同时计划将美式期权改为欧式期权，并推动期权电子盘交易[8] - 新规则为国内期货市场提供监管借鉴，其“主动预防”的监管理念有助于国内在开放深化背景下构建适配的风险防控体系，提升国际竞争力[9] 规则进程与市场展望 - 规则公开征求意见将持续至11月21日，市场关注分层阈值细节是否调整[9] - 新规则落地后，LME价格发现机制将更贴近现货基本面，区域性溢价可能成为新的交易机会[9] - 永久性限制近月大额持仓是为LME在2026年全面接管头寸限制设定权铺路，被视为全球金属监管从“事后处罚”转向“事前预防”的标志性事件[9]