近期市场及行业表现回顾 - 今年5月以来，创新药板块在政策与产业双重驱动下持续受到市场关注 [1] - 10月30日，2025年国家医保药品目录谈判完成及首版商保创新药目录引入，为高价创新药开辟新支付路径 [1] - 中国创新药出海模式正从“授权转让”转向“全球MNC巨头主导开发”的关键阶段 [1] - 十月创新药板块迎来年内首次中期回调，主要由于前期涨幅过快，部分活跃资金转向其他板块所致 [1] - 从9月到10月中旬，AI相关板块上涨约30%，而创新药板块同期下跌逾20%，两者表现差距拉大至50-60个百分点 [2] - 主动管理型医药基金约90%的持仓集中在创新药和CXO领域，二季度时比例约为86%，四季度进一步上升 [2] 未来行情驱动因素 - 当前创新药行情主要由资金面主导，10月份行业基本面强劲但股价下跌，呈现典型资金驱动市场特征 [3] - 从长期看，基本面和产业趋势是核心支撑，较9月高点回调20%以上后，估值已处于相当便宜水平 [3] - 后续几年预计还会有更多大金额授权交易在中国公司与跨国药企之间达成 [3] - 2027年往后会看到更多中国“血统”的创新药在国际市场销售放量，支撑创新药出海产业趋势 [3] 创新药与科技板块关系 - 创新药与科技板块在某些时段存在跷跷板效应，但今年5-7月曾出现同步上涨 [4] - 两个方向的资金属性相似，都是相对活跃资金偏好的方向，但在不同市场阶段有不同表现 [4] - 科技板块有更清晰的估值锚，如AI主线明年PE在中低位置有明确估值参考 [4] - 创新药行业的业绩兑现指临床数据发表和BD交易落地，对行业外资金理解门槛较高 [4][5] 政策影响与细分方向 - 创新药的主线逻辑是通过BD交易出海，国际化是支撑行业的主逻辑，需更多关注海外医药政策 [6] - 肿瘤领域是当前出海BD交易最集中的方向，但国际市场最近两三年被其他领域逐渐追赶 [6] - 代谢领域以减肥药为代表，全球“药王”就在这个领域 [7] - 自身免疫领域包括银屑病、特异性皮炎等，属于商业模式最好的慢病领域 [7] - 神经和心血管领域是针对老年慢性病的研究方向，是未来重要的创新方向 [7] 医疗器械与中药行业 - 医疗器械企业需要耕耘海外渠道，先进入快速工业化第三世界国家，再逐渐渗透到发达国家 [8] - 医疗器械更适合采用长久期投资方式，当前估值受到压制因国内渠道库存未完全出清 [8] - 中药行业经营周期相较于西药及医疗器械更加滞后，2020年至2023、2024年期间受政策特殊保护 [9] - 自2024年底起，中药行业将更多暴露在市场化竞争之下，需等待行业影响完全消散 [9] AI医疗发展前景 - AI医疗分为两个方向：一是将AI技术运用于医疗器械，中国在这方面会走在全世界最前面 [10] - 另一方向是AI医疗的直接to C应用，其商业模式在时间上仍需继续摸索和验证 [11] - to C应用可能跟随AI主线投资，产生外围溢出效应，与医药主线逻辑有所不同 [11] A股与港股创新药比较 - 港股流动性变化大，资金驱动特征比A股更明显；A股流动性相对充裕，反应不会那么快 [12] - 今年市场环境下，A股和港股流动性已相当充裕，两者没有本质区别 [12] - 短期内港股流动性强，若涨幅很大达到泡沫化阶段，去泡沫过程中跌幅会更大更明显 [12] 后续投资思路与关键因素 - 主要考虑估值水平、产业趋势和整个大盘环境三个因素 [12] - 目前创新药估值相对便宜，在达到正常估值中间位置前不必过于忧虑泡沫 [12] - 产业趋势明确强劲，但不能作为判断泡沫化依据，行情易超前于实际发展 [13] - 需关注美国AI泡沫情况，若美国股市泡沫破裂，对创新药行业会造成绝对打击 [13] - 美国七家最大公司占美股市值40%，若AI产业商业模式落地不够快，会带来较大风险 [13]