港股生物医药板块IPO热潮 - 11月6日至11日短短6天内，安序源科技、英矽智能、迈瑞医疗、真实生物、海纳医药和科兴制药6家生物医药公司集中向港交所递交上市申请，创下年内递表密集度新高 [1] - 热潮中出现意外状况，已通过港交所聆讯、原定于11月17日挂牌的百利天恒（2615.HK）于11月12日突然公告延迟全球发售并退还投资者申请款项 [1] 企业赴港上市动因 - 港交所2018年推出的18A章上市规则是关键吸引力，允许未盈利的生物科技公司上市融资，为英矽智能、安序源科技等研发驱动型企业打开大门 [2] - 迈瑞医疗等龙头企业赴港上市核心目标是推进国际化战略，借助港股平台推出覆盖全球核心人才的股权激励计划并提升全球品牌影响力 [3] - 科兴制药、真实生物等中小型药企旨在加速国际化，将成熟产品推向国际或支持核心产品新适应症研发 [4] - 海纳医药等CXO企业赴港上市旨在扩大技术平台和商业化生产能力 [4] 市场流动性环境 - 南向资金持续涌入为市场提供流动性基础，累计净买入规模历史性突破5万亿港元，年内净流入达1.31万亿港元，较2024年全年增长超60% [5] - 港股流动性复苏得益于二级市场股价上涨的盈利效应以及美联储降息推动资金从美元资产流向新兴市场，2024年10月后每日交易量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍 [6] 百利天恒上市遇阻案例分析 - 百利天恒港股IPO计划发售863.43万股，发售价区间347.5港元至389.0港元，募资30亿至33.59亿港元，但最终延迟 [7] - 过高的入场门槛是障碍之一，每手入场门槛近4万港元，远超近期港股新股普遍数千至2万港元的水平 [8] - 估值折让不足是关键问题，港股定价较A股折让仅1.8%至12.2%，远低于"A+H"股通常20%至40%的折让幅度，导致估值优势消失 [8] - 公司业绩波动剧烈且依赖非持续性收入，2022年至2024年营收从7.02亿元降至5.60亿元再飙升至58.21亿元，净利润大幅逆转主要源于与BMS一笔总交易额84亿美元的重大交易 [9] - 公司在港股市场定位模糊，缺乏独特技术优势或全球化布局，研发管线缺乏突破性产品，难以获得新的估值支撑 [10] 市场风格与投资偏好变化 - 南向资金策略近期从科技"进攻"转向高股息"防守"，近一个月减持医药生物等成长板块、加仓银行与石油石化等防御性行业 [5] - 市场对药企估值的判断日趋严格，投资者更关注研发进度、产品商业化能力和现金流稳定性，而非单纯依赖一次性交易的业绩爆发 [10] - 生物医药板块内部分化明显，未盈利企业估值仍受压制，2024年有中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低选择私有化 [10]