交易案例概述 - 星巴克正式宣布与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营中国市场的零售业务 [1] - 哈根达斯母公司亦传出拟出售中国门店业务、引入本土投资者的消息 [1] - 此前已有中信资本收购麦当劳中国、春华资本战略投资百胜中国等案例 [1] 资本方特征 - 布局消费并购的主体多为中国本土顶级PE，且以财务投资者为主 [1] - 这些资本具备强劲的募资能力，以及运营重构、资源整合与跨境监管应对的综合实力 [1] - 以博裕资本为例，其投资了蜜雪冰城、海天味业、华润饮料、极兔速递等企业，并收购北京SKP约42%-45%的股权 [1] 标的资产选择逻辑 - 资本青睐标的为外资餐饮巨头在华运营多年的业务板块，而非新兴品牌 [2] - 选择逻辑之一是品牌稀缺性与不可复制性，如麦当劳、肯德基、星巴克在一二线城市消费者心智中占据正统地位 [2] - 选择逻辑之二是稳健的基本盘与现金流，例如星巴克中国2024年营收增速降至5%以下，但仍有30亿美元左右规模 [2] - 选择逻辑之三是明确的改造空间与价值洼地，成熟品牌存在决策机制僵化、数字化滞后等短板 [3] 并购时机与风险考量 - 被收购品牌面临激烈竞争和增长困境，如星巴克中国营收仅增长5%，而同期瑞幸咖啡二季度增速高达47%，营收是星巴克中国的2倍 [4] - 业绩放缓期是资本出手的好时机，消费赛道品牌依赖性强，对核心技术依赖度低，降低了并购风险 [4] - 在业绩预期不利时，价格谈判空间更大，资本能以合理价格切入 [5] - 财务投资者的核心逻辑是通过财务优化、战略重构等手段提升资产价值，形成收购—优化—退出的闭环 [5] 并购后价值创造路径 - 资本介入后，本土团队将获得更强激励与更大决策自主权，创新速度加快 [6][8] - 效率提升将传导至供应链层面，增强本土管理优势，优化供应链效率 [6][8] - 成功案例如中信资本联手凯雷收购麦当劳中国后，凯雷于2023年退出，6年间投资收益超12亿美元，收益率高达200% [7] - 百胜中国、麦当劳中国被收购后，通过数字化改造提高坪效，通过本土化采购降低成本，推出本土化产品线改善经营效益 [7] 行业趋势展望 - 未来出售部分股权的外资消费品牌将越来越多，因外资品牌母公司面临在华增长乏力及被本土品牌赶超的双重焦虑 [7] - 中国市场规模大潜力足，完全退出不现实，出售部分股权、引入本土资本联合运营成为最优解 [8] - 这类并购案增多将推动资源向优质运营主体集中，促进整个消费市场高质量发展 [8]