文章核心观点 - 文章反驳了关于美股明年将因巴菲特现金持有、美联储流动性及地产周期而崩盘的预测，认为其逻辑不成立 [1][2][3] - 文章提出美股及美国经济的核心风险在于AI投资驱动的增长叙事可能破裂，特别是科技巨头的AI军备竞赛和英伟达的股价表现 [2][6][8] - 尽管存在风险，但短期内科技巨头财务稳健，AI叙事泡沫仍可享受，大的崩盘导火索在2026年尚不明显 [16][32] AI投资驱动的经济增长 - AI相关投资已成为美国经济增长的火车头，其滚动贡献率在2025年上半年阶段性高于消费 [6] - 当前美国经济的繁荣主要依靠AI投资支撑，若出问题将对经济产生快变量冲击 [8] 科技巨头AI投资的风险积累 - 科技巨头资本开支失控，现金流已无法覆盖开支，2025年二季度七巨头合计自由现金流较年初下滑12.7% [9][10] - 具体公司现金流恶化情况：英伟达自由现金流下降35.7%，Meta下降60.7% [10] - 为弥补资金缺口，科技巨头转向债务融资，例如谷歌母公司进行50亿美元和67.5亿欧元融资，甲骨文融资180亿美元，Meta融资272亿美元 [15] - 债务融资在自由现金流萎缩时风险较高，债务泡沫破裂的影响比股市泡沫更严重 [14][15] AI基础设施面临的挑战 - AI基建面临GPU大量闲置的问题，原因包括美国电力基建老化导致供电不稳定，以及数据中心散热效率不足 [18][19] - 基础设施的薄弱环节也创造了投资机会，例如液冷和电源模块解决方案提供商维谛受到市场关注 [21] 英伟达的龙头地位与风险 - 英伟达是美股AI浪潮的龙头，其信念支撑对整个叙事至关重要 [22] - 公司股价飙升20倍依赖业绩高增速，市场预期其必须维持高增长，若增速从100%降至30%，可能引发估值崩溃和戴维斯双杀 [23][24][26][27] - 英伟达维持高增长需依赖中国市场，但面临中国国产GPU生态崛起的挑战，需出口高端显卡以打开市场空间 [29][30][31] 美股市场周期判断 - 从历史规律看，美股约两年一次小崩盘，五年一次大崩盘，2025年已有过一次调整，下一次大回调可能至2027年 [32] - 2026年国际环境友好，缺乏明显的崩盘导火索 [32]