核心观点 - 民生证券维持阳光保险“推荐”评级，预计公司2025-2027年营业总收入分别为959亿元、1007亿元、1054亿元，归母净利润分别为71亿元、80亿元、87亿元 [1] - 公司寿险业务稳健增长，财险业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化 [1] 财务预测 - 预计2025年营业总收入959亿元，2026年1007亿元，2027年1054亿元 [1] - 预计2025年归母净利润71亿元，2026年80亿元，2027年87亿元 [1] - 预计2025年EPS 0.61元，2026年0.70元，2027年0.76元 [1] 人身险业务 - 2025年前三季度阳光人寿营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年前三季度阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4% [1] - 保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7% [1] - 单季度实现投资收益率1.41% [1] - 核心偿付能力充足率133.5%，综合偿付能力充足率194.0% [1] 财产险业务 - 2025年前三季度阳光财险营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [2] - 2025年前三季度阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9% [2] - 保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [2] - 投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [2] - 投资收益显著提升，自然灾害减少，综合成本率下降 [2] 投资表现 - 2025年前三季度阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [3] - 截至2025年上半年，FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [3] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8%、新华保险18.8%、中国人保46.4%、中国太平33.6% [3] - 公司将大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益 [3]