一周市场回顾 - 截至10月20日当周，黄金和煤炭涨幅靠前，预示全球风险溢价依然高企 [1] - 煤炭行业周度涨幅达7.3%，银行板块上涨4.8%，交通运输微幅上涨 [1] - 以科创50、恒生科技、北证50和创业板指为代表的科技成长板块出现调整，电子、传媒、基础化工、计算机等行业下跌靠前 [1] 市场展望与决定因素 - 市场分歧聚焦于成长调整后是继续配置成长还是进行风格转换，当前趋势尚不明显 [2] - 确认未来方向和市场风格的三个路径是：风险溢价变化（大国博弈）、流动性变化（美联储与中国货币政策）、GDP增长的总量和结构 [2] - 经济增长和利润创造的原动力是决定市场结构和趋势的根本因素，在战略方向明确后，结构挖掘成为重点 [2] 宏观经济总量分析 - 2025年三季度GDP增速放缓至4.8%，但前三季度累计增长5.2%，高于全年预期目标 [3][4] - 近五年GDP季度增长呈“波动收敛、中枢趋稳”态势，2025年呈现“前高后缓”特征：一季度增长5.4%，二季度微降至5.2%，三季度回落至4.8% [3] - 在经济转型期，单纯从GDP总量分析市场的意义减弱，经济增长率变化对资产价格的作用不显著 [2] 经济结构特征 - 2025年前三季度最终消费支出对GDP增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，服务消费占比提升至46.1%成为增长极 [5] - 资本形成总额贡献率为17.5%，创近五年同期新低，主要受房地产投资同比下降13.9%拖累 [6] - 制造业增加值同比增长6.3%，高于GDP整体增速1.5个百分点；金融业增加值同比增长5.2%；信息传输、软件和信息技术服务业同比大幅增长11.7% [6] - 货物和服务净出口对GDP增长贡献率达24.5%，机电产品占出口总值比重达60.5%，对东盟、非洲出口累计增速分别为14.7%、28.3% [7] 投资策略与产业特征 - 投资策略应聚焦决定未来趋势和结构的基本面，而非博弈影响节奏的风险溢价 [7] - “劲草”型公司需对GDP有正贡献，并具备产生利润的能力或清晰的商业模式 [8] - 产业组织的特征包括企业家精神重于资本价值、基于主营业务的纵向价值提升优于横向规模扩张、产能过剩者基本失去参与未来价值创造的机会 [9][10] - 人工智能领域的发展由拥有大量自由现金流的大公司和雄心勃勃的资本提供者推动，技术颠覆具有长期重复的节奏 [10]