研报核心观点 - 中金维持兖煤澳大利亚跑赢行业评级和29港元目标价 对应2025/26年市盈率15.6倍和9.6倍 隐含8%上行空间 [1] - 考虑成本假设上调 下调公司2025年盈利预测11.5%至4.73亿澳元 维持2026年盈利预测基本不变 [1] - 当前股价对应14.4倍和8.9倍的2025/26年市盈率 估值基准切换至2026年 [1] 2025年第三季度运营表现 - 权益商品煤产量约930万吨 同比下滑9% 环比下滑2% 生产节奏受降雨扰动但符合公司预期 [1] - 自产商品煤权益销量约1,070万吨 同比增长3% 环比增长31% 销量环比大幅增加主因第二季度因天气延迟的发运顺利交付 [1] - 自产商品煤综合售价140澳元/吨 同比下降18% 环比下降1.4% 其中动力煤售价130澳元/吨 同比下降17% 环比持平 炼焦煤售价195澳元/吨 同比下降25% 环比下降1% [1] - 公司煤炭售价弱于市场价 受发货延迟、销售价格滞后、美元兑澳元贬值等因素影响 [1] - 截至第三季度末 公司现金余额为18亿澳元 保持相对充裕 [1] 2025年全年指引与成本 - 公司维持2025年度指引不变 权益商品煤产量目标3,500-3,900万吨 预计全年产量靠近区间上方 [2] - 现金运营成本指引为89-97澳元/吨 公司预计全年成本处于区间中值附近 并提示存在低于中值的潜力 [2] - 权益资本开支指引为7.5-9.0亿澳元 [2] - 第二季度煤炭发运延迟导致企业支付额外滞港费 造成成本提升 该影响预计随运输畅顺后消解 [3] 行业前景与公司盈利展望 - 第四季度煤价整体有望向好 下半年供需改善 煤价呈回升态势 [3] - 预期公司煤炭售价有望回升 助力盈利边际修复 [3]