宏观环境 - 美联储9月降息25个基点，点阵图显示年内仍有2次降息，历史经验表明此类降息将带动美债收益率与美元指数下行，利好有色金属[1] - 国内政策利好预期升温，中共中央政治局研究制定“十五五”规划重大问题，且美联储降息为国内货币政策打开空间，四季度降准降息可能性提升，市场情绪预计乐观[1] 行业政策与目标 - 《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右[2] - 2025年1—8月，全国有色金属冶炼及压延加工业增加值累计同比增长7.7%，高于全国规模以上工业平均增速，10种有色金属产量达5432万吨，同比增长3.1%，显著超出年均增速目标[2] - 政策要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，并推进相关行业节能减污降碳改造，预计供应端将有调控，新增产能投放和落后产能淘汰或有动作[2] 政策长远影响 - 政策明确矿业权出让相关内容，为国内矿产资源开发利用提供政策保障[3] - 推进有色金属可回收利用与绿色环保改造，既能拓宽原材料来源又能降低企业生产成本，再生金属产量目标突破2000万吨[3] - 重视AI、机器人等新质生产力领域金属消费，为行业打开新的需求空间[3] 铜市场供需分析 - 印尼Grasberg铜矿发生重大事故导致全球第二大铜矿停产，该公司下调2026年全年铜产量指引35%，即26.95万吨，加剧全球铜矿紧张预期[3] - SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果为短缺26.8万吨，2026年短缺30.8万吨，直到2028年才转为过剩8.8万吨[3] - 铜精矿加工费维持低位、铜冶炼副产品硫酸价格下跌、行业“反内卷”等因素均将支撑铜价走高[3] 市场情绪与风险 - Grasberg铜矿停工引发铜价短线拉升后，市场情绪和现货需求趋于稳定，美国铜库存持续上升，LME与国内库存维持稳定，现货市场未出现过度紧缺[4] - 全球经济数据疲软是重要制约因素，美国“对等关税”实施，国内外经济数据普遍不及预期，下游需求“旺季不旺”，房地产行业持续萎缩削弱金属消费[4] - 近期铜价走势较强更多受避险情绪、金融属性和突发事件影响，下游现货需求和行业基本面未出现明显改善，国庆中秋长假期间市场不确定性较高[4]