会议概况 - 中信期货2025年秋季策略会以“潮汐涌动 破卷立新”为主题 采用线上会议形式举行 通过7大论坛对四季度及2026年大宗商品 权益 汇率等期货及衍生品领域进行剖析 [1] 宏观与贵金属 - 四季度宏观和大类资产基调为“稳中求进” 政策与基本面对冲效应使宏观环境偏“稳” 资产配置策略偏“进” [2] - 国内稳增长政策聚焦三大方向：5000亿元政策性金融工具 货币政策大概率实施降准 “十五五”规划前瞻 [2] - 海外美国经济动能趋疲 但政策“再校准”将提供支撑 未来1-2个季度全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期将为风险资产提供支撑 [2] - 四季度黄金震荡偏强 是长期战略配置窗口 美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席 长期看美国债务超发及逆全球化将推动美元信用下行 黄金价格中枢稳步上移 [2] 金融 - 四季度权益类资产有望延续积极表现 受增量资金和政策预期推动 趋势策略首选配置IM多单 [3] - 四季度IC IM当季合约的年化贴水率预计分别为8% 10% 可关注T0和指增策略 [3] - 金融期权市场波动率溢价水平及期限价差较高 可关注空波动率策略 正Delta类策略如多头替代或牛市价差组合 [3] - 全市场量化选股今年收益仍遥遥领先 建议关注风控严格的量选策略 配置角度可考虑低位布局CTA策略和中性策略 [3] - 四季度债市或从偏弱格局有所转变 多头情绪或有所修复 10Y国债收益率波动区间或在1.65%-1.95%附近 前期空头套保 后期关注多头替代及正套和曲线走陡策略 [3] 能源化工 - 四季度能化品供需略偏弱 原油价格受地缘和供需双方面驱动 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施导致其原油出口终端短期受阻 炼厂加工量和成品油出口量持续显著下滑 推动原油价格短期偏强震荡 [4] - 后期若地缘局势缓和 原油市场将重回供大于求格局 期价将逐步回落 供应增加来自OPEC+及挪威 圭亚那 阿根廷 巴西等产量创新高国家 [4] - 化工产业四季度遭遇压力 主要来自产能增长 PVC三季度产能增长6% 四季度仍有新装置投产 苯乙烯四季度产能增长约6% EG新增产能3% 聚烯烃产能扩张延续2025年一整年 PX MA PF等品种新产能稍有停歇 [4] 有色金属 - 美联储重启降息且中国政府潜在增量政策可期 宏观预期较为正面 基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在 尤其铜 [5] - 四季度美联储9月重启降息后 中国等其他央行可能跟随 对改善经济和需求有帮助 国内汽车和光伏组件排产好于预期 海外终端有望改善 有色多数品种原料延续偏紧格局如铜 锡和铅 [5] - 新能源金属走势取决于供应端政策 工业硅和碳酸锂偏过剩 四季度基本金属整体重心可能上移 看好铜铝锡多头机会 新能源金属中工业硅和碳酸锂可能承压回落 多晶硅受益于供给端收缩政策 [5][6] - 四季度有色板块由强到弱依次为铜 铝 锡 铝合金 铅 多晶硅 不锈钢 工业硅 镍 氧化铝 碳酸锂和锌 贵金属中铂钯受益于贵金属整体金融属性增强 看好铂金 相对看弱钯金 [6] 农产品 - 四季度农产品处于新旧作物交替期 旧作库存与新作上市节奏博弈 国际贸易关系变化及国内反内卷政策对板块产生重要影响 [7] - 油脂油料方面 豆系市场多空并存 美豆单产存在下调预期 中期国内大豆总供应充裕 价格维持底部区间震荡 棕油四季度进入减产季 海外生柴需求增加且美联储降息 关注做多机会 [7] - 饲料养殖方面 玉米25/26年度结转库存有望进一步趋紧 但集中收获时期需解决收获压力 供需结构前松后紧 策略建议反套 生猪母猪产能依旧过剩 但反内卷政策进行减产调控 四季度仍存供应压力 关注近空远多机会 [7] - 软商品方面 橡胶价格反映四季度偏空预期 盘面对供应端变化敏感 关注旺产季出现预期差后的偏多机会 棉花核心矛盾在于新棉收购初期短期支撑与中长期增产压力博弈 价格走势前高后低 关注逢高布空机会 白糖新榨季供应预期宽松 短期价格阶段性触底 大方向反弹空为主 林浆纸供应充裕需求不振 驱动向下但空间有限 价格以震荡为主 [7] 黑色金属 - 四季度钢价或呈现先扬后抑走势 短期宏观环境偏暖 成本支撑走强 钢价具备向上反弹驱动 中长期随着钢材库存同比压力渐显 炉料冬储交易结束 钢价或将弱势调整 [8] - 铁矿基本面矛盾有限 参照2023和2022年铁水走势 累库压力不突出 价格预计宽幅震荡 [8] - 旺季铁水产量高位 上游低库存环境下煤焦价格有望偏强运行 政策约束下焦煤供应基调偏稳 年底铁水产量季节性回落 煤焦库存水位抬升 价格上方压力增加 四季度煤焦价格或将先扬后抑 [8] - 合金产量升至高位 市场供需趋向宽松 后市去库难度趋增 若厂家控产力度有限 淡季钢材产量季节性下滑 合金估值将逐渐回落至成本附近 关注原料价格及用电成本下调幅度 [8] - 玻璃纯碱仍处于周期底部 供应短期扰动及中下游补库动作引领行情短期波动 但最终价格中枢不断下移 [8] 创新与能源 - 化石能源仍面临宽松压力 预期原油 天然气 电力 煤炭 且光伏装机增速放缓 新能源过剩或边际好转 间接支撑电力 但碳价或受配额结转政策而承压 [9] - 全球光伏装机增速预期放缓或压制硅料反弹 关注年底履约前的反弹 化石能源整体承压 原油关注地缘和宏观 天然气旺季或温和回升 [9] - 整体四季度新能源需求或稳中增长 整体能源端或逐步触底 新能源过剩压力或缓解 油轮航运市场在增产和制裁双重驱动下偏强运行 [9] - 煤炭关注供应收紧预期支撑 新能源车和储能增速向好或支撑碳酸锂 集运关注美国是否开启补库及欧线挺价力度 预计较9月下旬整体反弹 [9]