美股估值水平变迁 - 当前美股估值飙升至高点引发市场怀疑论者不满 但回避高估值股票的策略未经受住时间考验并削弱了传统估值指标作为市场择时工具的有效性 [1] - 资深华尔街策略师Jim Paulsen分析显示 本世纪以来平均估值区间大幅跃升 标普500指数过去30年平均市盈率从20世纪90年代初约14上升至如今约19.5 而1900年至90年代中期该比率维持在13.5到15.5之间的窄幅区间 [1] 估值倍数上升的驱动因素 - 美国经济衰退发生频率从二战前约42%下降到过去30年仅10%左右 [4] - 美国经济从工业型转型为科技和服务型 市场权重更多倾向于享有更高估值的成长股 [4] - 股市流动性因电子交易发展、个人投资者和国际投资者广泛参与而改善 [4] - "利润生产率"即每个岗位创造的实际利润长期提升 使估值存在长期上行偏向 [4] - 创新周期在历史上不断加快 [4] 高估值合理性的市场观点 - 美国银行策略师认为标普500指数成分股当前结构支撑估值倍数膨胀 包括更低财务杠杆、更小盈利波动、更高效率以及更稳定的利润率 [5] - 美国银行策略师Savita Subramanian指出标普500指数与上世纪80年代、90年代和2000年代相比已发生显著变化 建议将当前估值倍数视为新常态而非期待回归过去均值 [6] - Seaport Research Partners首席股票策略师Jonathan Golub认为20世纪70和80年代低估值因高利率推高资本成本威胁企业运营 当前风险不存在但若借贷成本显著上升估值倍数可能回落至几十年前平均水平 [6]