上市计划与行业背景 - 公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请 独家保荐人为中信证券 是国内黄金珠宝行业中首家冲击"A+H"上市的公司 [1] - 赴港IPO恰逢黄金企业上市热潮 老铺黄金股价一度突破1000港元/股 周六福登陆港交所后市值迅速突破200亿港元 梦金园等黄金企业也已完成港股挂牌 [1] - 截至9月28日 公司股价为14.96元/股 总市值132亿元 [1] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2025年上半年营收分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元和40.62亿元 2025年上半年净利润达3.33亿元 [1] - 同期毛利率分别为29.3%、25.3%、22.6%和23.1% 整体呈现连续下滑趋势 较周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率存在差距 [1] - 2025年上半年加盟渠道实现收入22.19亿元 同比增长37% 收入占比从2022年的32.5%提升至54.6% [3] - 加盟渠道毛利率为16.6% 远低于自营渠道的35.3% 渠道结构变化直接拉低整体毛利率 [3] 产品结构与战略转型 - 消费趋势转向务实 更注重黄金保值属性 推动市场需求从K金产品向经典黄金珠宝转移 [3] - 公司产品策略从高毛利K金为主转向"时尚珠宝"与"经典黄金珠宝"并行 2025年上半年时尚珠宝毛利率26.8% 经典黄金珠宝毛利率仅11.8% [5] - 黄金珠宝收入占比从2022年的32.6%上升至2025年上半年的44.6% 进一步挤压整体毛利率 [5] 渠道扩张与运营风险 - 截至2025年6月末门店总数达1542家 远低于超5000家门店的周大福、老凤祥等头部品牌 [3] - 加盟店数量1340家 占比高达86.9% [3] - 贸易应收款项从2022年约2.66亿元增至2025年上半年的3.7亿元 主要来自加盟商及电商平台等合作方 [5] 历史收购与商誉风险 - 2012至2014年间累计投入约14亿元收购女包品牌FION 收购形成商誉11.63亿元 [6][8] - 因FION品牌业绩持续疲软 公司2018年、2019年、2022年和2023年分别计提2亿元、1.5亿元、8066万元和3943万元商誉减值准备 [8] 股东减持与市场信心 - 第二大股东东冠集团（持股8.67%）2025年6月宣布计划减持不超过3%股份 [9] - 减持公告引发市场担忧 公告发布当天股价下跌6.42% 东冠集团随后在7月底减持1%股份 按14元/股估算套现约1.25亿元 [11] 国际化战略与法律风险 - 港股IPO募资拟用于海外业务扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店 在中国香港设立国际总部 [11] - 截至2025年上半年在海外有4家门店 国际化起步较晚且缺乏海外市场运营经验 [11] - 2024年7月被宝格丽起诉商标侵权 索赔500万元 2024年9月被历峰集团起诉商标侵权 索赔500万元 [12] - 2025年7月手镯产品争议案一审判决 公司被判共同赔偿历峰国际100万元 广东潮汇网络科技有限公司在40万元范围内承担连带责任 [12]