核心财务表现 - FY25实现收入632.41亿元 同比增长6.3% 净利润22.02亿元 同比增长177.3% 归母净利润17.67亿元 同比增长135.4% [1] - FY25销量2150万吨 同比增长9.6% 吨纸毛利337元/吨 同比提升46元/吨 吨纸净利102元/吨 同比提升62元/吨 [1] - FY25H2收入297.76亿元 同比增长3.1% 净利润15.21亿元 同比增长209.6% 吨纸毛利401元/吨 同比提升88元/吨 环比提升121元/吨 [1] 产能建设进展 - 截至FY25末拥有473万吨木浆产能（含130万吨化机浆） 206万吨木纤维及70万吨再生浆 [2] - FY26/FY27将分别投产70万吨化机浆/200万吨化学浆 木浆总产能将提升至743万吨 [2] - FY24/FY25木浆产量分别为160/300万吨 预计FY26提升至470万吨 [2] 产品结构变化 - FY25牛卡纸收入333.44亿元（同比+9.1%） 瓦楞纸129.32亿元（同比-3.7%） 灰底白69.01亿元（同比-15.3%） [3] - 白卡纸收入37.23亿元（同比+51.2%） 文化纸54.08亿元（同比+30.8%） 两者占比显著提升 [3] - FY26文化纸产能将达297万吨（占总产能12%） 白卡纸产能达300万吨（占总产能12%） [2] 细分业务表现 - 文化纸行业竞争格局良好 用浆比例高 盈利水平明显优于其他纸种 [3] - 白卡纸受供需压力影响价格低迷 但伴随配套浆产能投产 盈利环比明显改善 [3] - 牛卡纸FY25H2均价逆势提升1%（卓创行业均价下降3%） 高端产品占比提升推动结构升级 [3] 行业供需态势 - 箱板瓦楞纸行业进口冲击趋缓 头部纸厂新增产能放缓 供需关系持续改善 [4] - 截至2025年9月24日 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3585/2811元/吨 较7月底部上涨139/303元/吨 [3] - 当前箱板纸/瓦楞纸价格处于过去10年24%/15%分位 后续具备向上弹性 [3] 战略优势与展望 - 北海基地具备显著木片成本优势 原料自产较外采成本优势明显 [2] - 造纸产能超2000万吨 规模效应显著 资本开支放缓减轻财务压力 [4] - 上调FY2026-2028归母净利润预测至31.17/37.59/44.25亿元 同比增速76.4%/20.6%/17.7% [4]