业绩表现 - 前三季度预计实现归母净利润3.4-4.2亿元，同比增长70%-110%，扣非净利润3.24-4.04亿元，同比增长80%-124% [1] - 第三季度预计实现归母净利润0.84-1.64亿元，同比增长18%-131%，环比变动-39%至188%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比增长28%-157%，环比变动-37%至26% [1] - 利润增长主要源于PVA、醋酸甲酯出口量同比增长40%和30%以上，VAE乳液大幅增长，以及PVA光学膜等新材料产销增长和煤炭、醋酸等原材料价格下降 [1] 产品与市场 - 前三季度PVA均价同比下降8.6%至1.1万元/吨，其中第三季度均价同比下降20%、环比下降9.4%至1.0万元/吨，行业需求偏弱导致价格承压 [1][2] - 公司700万平米/年PVA光学膜已实现稳产放量，2000万平米/年宽幅PVA光学膜和2万吨/年汽车级PVB胶片项目预计2025年下半年投产 [2] - PVA行业竞争格局良好，国内下游需求有望复苏，叠加出口支撑，行业景气度有望逐步改善 [2] 产能扩张与投资 - 公司拟在江苏盐城新建生产基地，一期投资36.6亿元建设20万吨/年乙烯法PVA，规模和成本优势有望提升国内及出口市场份额 [2] - 新建产能将强化公司在新材料领域的国产替代能力，进一步推动业绩成长 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.1亿元、7.7亿元、8.9亿元，对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.43元 [3] - 基于可比公司2025年Wind一致预期平均23倍PE，给予公司2025年23倍PE，目标价6.67元 [3]