本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：明明 彭阳 孙毓铭 ▍政策实施情况： 上半年国补资金快速消耗，带动以旧换新政策火热推进，但部分地区出现额度紧张甚至阶段性暂停。进 入下半年后，地方普遍采取定时、限额、摇号等方式控制发放节奏。以上海为例，自9月起家电家居补 贴改为公证摇号，每两周一次，以平衡资金使用并扩大覆盖面。 ▍结构性成效与消费拉动： 2025年的以旧换新政策补贴范围和标准进一步扩围：家电类由8大类扩至12大类，新增手机、平板、智 能手表等数码产品，汽车报废更新范围扩大，家装、电动车等同样获支持。这些举措显著提振了耐用品 消费，推动消费结构向智能化、绿色化升级。1-5月社零增速保持在5.0%，明显高于去年同期，显示政 策刺激传导迅速而有效。 ▍边际效应与后续展望： 6月以来，受资金消耗过快与去年高基数影响，社零增速有所放缓。社零增速1-5月高达5.0%，6-8月当 月增速分别下滑至4.8%、3.7%和3.4%。补贴边际效应有所减弱，但整体仍可控，随着最后一批资金落 地叠加年末消费旺季，预计下半年社零仍有条件维持温和增长。需要关注的是居民可能形成"等补再 买"的心理和部分超前消费倾向，但在政策节奏管理和 ...