财务表现 - 25H1营业收入15.18亿元同比下降9.77% 归母净利润0.36亿元同比增长0.18% [1] - 25Q2单季度营业收入8.80亿元同比下降10.49% 归母净利润238万元同比增长79.09% [1] - 25H1综合毛利率6.77%同比下降0.23个百分点 期间费用率3.97%同比上升0.17个百分点 [1] - 25Q2营业收入环比增长37.76% 但毛利率6.02%环比下降1.8个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额-2.02亿元较24H1的-2.72亿元有所改善 [1] 业务细分 - 互联焊带收入12.24亿元同比下降10.59% 毛利率5.44%同比下降0.67个百分点 [1] - 汇流焊带收入2.67亿元同比下降8.87% 毛利率7.82%同比上升0.65个百分点 [1] - 信用减值损失884万元较24H1的3545万元大幅改善 [1] - 25Q2计提信用减值损失1770万元对盈利造成压力 [2] 产品与技术 - 多层复合焊带在BC组件上被验证为更优化的降本方案 [2] - 通过多层复合材料结构设计和界面优化技术实现重要突破 [2] - 产品在XBC组件应用端渗透率持续提升 保持相对更强盈利能力 [2] - 随着BC技术发展持续放量 有望贡献超额盈利 [2][3] 市场与客户 - 境外客户持续拓展 海外市场增量带动盈利能力提升 [2] - 25Q2毛利率承压主要受国内抢装导致国内出货量占比提升影响 [2] - 光伏产业链价格自6月以来显著反弹 辅材价格压力有望缓解 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.86亿元/1.41亿元/1.72亿元 [3] - 对应PE估值分别为43.9倍/26.8倍/22.0倍 [3] - 评级调整为增持 主要基于反内卷政策推进和BC技术发展机遇 [3]