核心观点 - 花旗认为市场对美联储政策信号存在鹰派误读，其一系列细节表明政策姿态实则偏向鸽派，预计年内将再进行两次25个基点的降息 [1] - 美联储的政策天平正从通胀风险转向就业风险，就业市场的降温将成为后续行动的关键驱动因素，宽松周期刚刚开始 [4][5] - 花旗重申其预测，预计美联储将在接下来的四次政策会议上连续降息，本轮宽松周期总计降息125个基点 [5][6] 市场解读与美联储信号 - 市场将鲍威尔的“风险管理”措辞解读为预防性降息，削弱了持续宽松预期，但花旗认为这忽略了讲话的完整背景 [2] - 鲍威尔澄清单次25基点降息效果有限，其有效性更多依赖于市场对未来进一步降息的定价，暗示基准情景是遵循点阵图指引完成年内总计75基点的降息 [2] - 鲍威尔不再强调利率需维持“明显限制性”水平，而是表示政策利率应走在通往“中性”的路径上，这是政策立场由紧转松的重要标志 [2] 会议声明与点阵图细节 - FOMC会后声明明确加入“就业的下行风险已经上升”的表述，直接确认了决策者对劳动力市场前景的担忧加剧 [3] - 最新点阵图中值明显下移，19名与会者中有10人预测点位下移，推动2025年利率预测中值降至3.6%，意味着年内将有三次25基点的降息 [3] - 在决策者小幅上调2026年核心PCE通胀预测并下调失业率预测的情况下依然下调利率路径，凸显了鸽派倾向 [3] - 美联储理事Stephen Miran投反对票，倾向于一次性降息50个基点，这种“鸽派异议”佐证了委员会内部存在更强烈的宽松倾向 [3] 政策驱动因素与未来路径 - 尽管声明提及通胀“有所回升且仍有些偏高”，但鲍威尔将其归因于商品价格，并指出服务业通胀仍在放缓，关税带来的价格压力传导效应比预期更慢、更小 [4] - 决策者对劳动力市场关注度显著提升，鲍威尔明确表示招聘放缓不仅是由于移民减速导致的供应疲软，同样也因为需求放缓，失业率再度攀升是证据 [5] - 花旗预计随着未来几个月数据证实劳动力需求降温和核心通胀放缓，美联储将有清晰路径将政策利率降至3.00-3.25%的区间 [6]