市场风险偏好与股债表现 - 7月以来股债市场呈现跷跷板效应 A股流动性牛市吸引资金流入导致债市承压 [1] - 央行呵护流动性及美联储降息预期强化使债市相对抗跌 理财及债基赎回压力可控 [1] - 股指期货远月合约贴水幅度扩大 看涨期权隐含波动率下行幅度大于看跌期权 显示市场风险偏好先回落后再度回升 [1] 央行国债买卖操作预期 - 财政部与央行联合工作组召开会议 议题包括央行国债买卖操作 政策重点转为加强财政与货币政策协调配合 [2] - 市场对央行净买入国债带动利率中枢下行的预期升温 2024年8月至12月央行累计净买入国债1万亿元 [2] - 央行在2025年1月暂停买入国债 一季度报告称将择机恢复操作 但二季度报告未提及 此次会议重燃市场热情 [2] 对国债买卖重启预期的评估 - 政策导向显示央行流动性管理工具充足 重启国债净买入投放流动性的必要性不高 [3] - 四季度为国债传统供给淡季 供给压力较小 央行使用结构性工具发力的可能性较高 [3] - 若买卖国债重启 可能采用买短卖长操作 或进一步加速收益率曲线走陡 对长端及超长端利率并非简单利多 [3] 公募基金销售费用新规影响 - 证监会征求意见稿规定赎回费全额计入基金财产 不再返还给销售机构 [5] - 统一短期赎回费率标准 持有期不足6个月需缴纳至少0.5%的赎回费 鼓励长期持有 对持有超1年者不再计提销售服务费 [5] - 新规提升债基短期赎回费可能减弱其流动性管理优势 需求或转向债券ETF 降低销售服务费率及赎回费计入资产则有助于提升债基收益率和规模增长 [5] 宏观经济与债市交易策略 - 8月国内制造业PMI环比改善但供需错配问题突出 进出口同比增速低于前值和预期 [6] - 货币政策预期将配合财政政策 对央行重启国债买卖不宜过高期待 利率缺乏单边向下驱动 [6] - 债市处于逆风状态 短期受股债跷跷板效应牵引震荡偏弱 中期若通胀和企业盈利改善则可能大幅下挫 交易策略建议单边观望 套利关注做陡收益率曲线 [6]