核心观点 - 摩根士丹利评估复宏汉霖创新药管线价值约720亿元人民币 较当前超400亿元人民币估值存在近80%上行空间 目标价约145港元[1] - 公司股价年内涨幅超200% 主要受创新管线临床潜力驱动 核心资产HLX43和HLX22推动对外授权前景与国际合作多样性[1] - 创新产品组合是复星医药不可或缺组成部分 73%估值增长来自HLX43、HLX22和斯鲁利单抗的全球潜力[4] 产品管线分析 - HLX43(PD-L1 ADC)在EGFR野生型非小细胞肺癌定位良好 美国市场经概率调整峰值销售额达39亿美元(未调整56亿美元)[2] - HLX43在晚期EGFR野生型NSCLC患者中客观缓解率达46.7% 对多西他赛治疗失败鳞状非小细胞肺癌患者客观缓解率达30% 疗效与PD-L1表达无关[2] - 正寻求基于单臂数据探索FDA批准≥3线治疗适应症 二期国际多中心临床试验评估二线治疗 计划一年内启动三期试验[2] - HLX22(HER2单抗)在一线HER2阳性胃癌二期试验显示显著生存获益 无进展生存期风险比0.2 总生存期风险比0.5[3] - 保守预计HLX22用于美日欧一线HER2阳性胃癌经调整峰值销售额27亿美元(未调整41亿美元) 正探索与Enhertu联用治疗HR阳性/HER2阴性乳腺癌[3] 临床进展与市场定位 - 斯鲁利单抗(PD-1)有望2026年上半年在美国进入生物制剂许可申请阶段 将成为首个在一线广泛期小细胞肺癌显示良好疗效的PD-1单抗[4] - 斯鲁利单抗处于pMMR/MSS结直肠癌(占病例95%)和胃癌新辅助治疗三期临床试验 在一线ES-SCLC和胃癌新辅助治疗领域显示独特定位[4] - 广泛的生物类似药全球布局已在美加东盟中东等地获批 有效抵消中国带量采购负面影响 凭借较高利润率贡献利润[4]