核心观点 - 维持阿里巴巴"优于大市"评级 公司聚焦AI+云为核心的科技平台与购物及生活服务融合的大消费平台两大战略 管理团队趋于稳定 以年轻化心态开启"重新创业" [1] - 预计2026-2028财年收入分别为10643/11817/12866亿元 经调整净利润分别为1266/1670/1938亿元 2026财年净利润预测下调6% 主要因投入增加 [1] 战略与组织 - 管理团队以蔡崇信 吴泳铭 蒋凡为核心 组织架构趋于稳定 战略目标明确 [1] - 2026财年起业务重划分为四大板块 饱和式投入两大历史性战略机遇 [1] 电商业务 - 电商竞争环境激烈 转向GMV增长优先策略 逐步放弃低价策略 扶持优质品牌并拓展外部流量 [2] - 通过全站推产品和技术服务费及即时零售协同效应 短期货币化率保持提升趋势 带动CMR实现约10%增长 [2] - 因需持续补贴商家和用户以实现GMV增长 利润率可能延续下滑趋势 [2] 即时零售 - 即时零售市场2030年规模有望突破3万亿元 占电商大盘超16% [3] - 短期投入可能导致2026财年亏损超700亿元 但中长期可提升零售市场份额和竞争力 未来GMV贡献有望超1万亿元 [3] - 需关注即时零售与电商业务协同效应 以及用户结构 订单结构 履约效率等方面的UE优化 [3] 云与AI业务 - 2024年全球云市场规模约8200亿美元 中国公有云占比约5.6% [4] - AI和大模型发展推动海外云需求强劲 算力供不应求 亚马逊 微软 谷歌等巨头持续上修资本支出并争夺份额 [4] - 阿里云占据国内约三分之一市场份额 收入逐季加速 AI时代市场集中度持续提升 龙头公司受益 [4] - Qwen系列模型领跑国产模型 应用端推动淘宝 夸克 钉钉 高德等核心产品AI化 实现2B2C场景全面布局 [4]