核心观点 - 维持优于大市评级 公司聚焦AI+云为核心的科技平台与购物及生活服务融合的大消费平台两大战略 饱和式投入开启重新创业 [1] - 预计2026-2028财年收入10643/11817/12866亿元 经调整净利润1266/1670/1938亿元 2026财年投入幅度较高致净利润预测下调6% [1] 组织架构与战略 - 管理团队以蔡崇信 吴泳铭 蒋凡为核心趋于稳定 业务战略清晰 [1] - 2026财年起业务重划为四大板块 明确消费与AI+云两大战略目标 [1] 电商业务 - 核心电商转向GMV增长优先 放弃低价策略 扶持优质品牌并拓展外部流量 目标保持与行业大盘接近增长 [2] - 全站推产品和技术服务费及即时零售协同效应推动货币化率短期持续提升 带动CMR实现约10%增长 [2] - 激烈竞争环境下连续多季度利润率下滑 需持续补贴商家及用户以优先保障GMV增长 利润率或延续下滑趋势 [2] 即时零售 - 2030年即时零售市场规模有望突破3万亿元 占电商大盘超16% [3] - 短期投入致26财年亏损超700亿元 中长期可提升零售市场份额与竞争力 未来GMV贡献有望超1万亿元 [3] - 需关注电商协同效应优化及用户结构 订单结构 履约效率等UE优化节奏 [3] 云与AI业务 - 2024年全球云市场规模约8200亿美元 中国公有云占比约5.6% [4] - AI与大模型发展推动海外云需求强劲 算力供不应求 亚马逊 微软 谷歌持续上修资本支出并争夺份额 收入加速增长 [4] - 云业务具规模效应与稳定现金流优势 AI进一步促进云化与数据化 拉动传统模块需求并提升利润率 [4] - 国内Deepseek引发云需求持续增长 阿里云占约三分之一市场份额 收入逐季加速 [4] - AI时代对产品丰富度要求更高 云计算市场集中度持续提升 龙头充分受益 [4] - Qwen系列模型领跑国产模型 推动淘宝 夸克 钉钉 高德等核心产品AI化 实现2B2C场景全面布局 [4]