核心观点 - 交银国际维持顺丰同城买入评级 目标价上调至15.4港元 基于2026年0.5倍市销率估值 [1] - 公司为外卖补贴战受益方 长期受益于与顺丰业务协同深化及无人车配送规模化降本 [1] - 2025年上半年收入102亿元人民币 同比增长49% 超出预期16% [1] - 调整后净利润同比增长139%至1.6亿元人民币 净利率1.6%同比提升0.6个百分点 [1] - 上调2025-2027年收入预测14%/12%/12%至220亿-304亿元人民币 同比增速40%/20%/15% [1] - 上调2025-2027年利润预测26%/23%/27%至3.4亿-7.6亿元人民币 [1] 财务表现 - 同城配送业务收入同比增长43% 最后一公里配送业务收入同比增长57% [1] - 毛利率6.7% 同比保持平稳 [1] - Non-IFRS净利润率预计2025-2027年分别达1.5%/2%/2.6% [1] - 调整后净利润1.6亿元人民币 已超2024年全年利润 [2] 业务运营 - 同城配送服务单量同比增长50%以上 [2] - 商家端收入同比增长55% 个人端收入同比增长13% [2] - 茶饮收入同比增长105% 非餐场景收入同比增长35% [2] - 商超/医药/母婴等品类实现高双位数增长 [2] - 个人端新产品"独享专送"收入同比增长3倍 [2] - 最后一公里业务增长源于末端网络融通深化及对顺丰速运单量渗透率提升 [2] 增长驱动因素 - 餐饮外卖和即时零售行业快速增长带动配送需求增加 [1] - 规模效应、客户结构优化及AI智能化提升运营效率 [2] - 单量密度提升、优质骑手管理能力及AI加持优化运营费率 [1] - 深化KA客户合作稳定承接快速增长单量 [2] - 持续拓宽C端业务场景 [2]