核心观点 - 交银国际维持顺丰同城买入评级 并将目标价上调至15.4港元 基于2026年0.5倍市销率估值 [1] - 公司仍是外卖补贴战受益方 未来补贴回归理性后业务空间仍大 [1] - 与顺丰业务协同持续加深 无人车配送规模化落地持续降低成本 [1] 财务表现 - 2025H1收入102亿元人民币 同比增长49% 高于预期16% [2] - 调整后净利润1.6亿元人民币 同比增长139% 已超2024年全年利润 [2][3] - 净利率1.6% 同比提升0.6个百分点 [2] - 毛利率6.7% 同比基本保持平稳 [2] 业务细分 - 同城配送业务收入增长43% 最后一公里配送业务收入增长57% [2] - 同城配送服务单量同比增长50%+ [3] - 商家端收入增长55% 个人端收入增长13% [3] - 新产品"独享专送"收入同比翻3倍 [3] 增长驱动因素 - 餐饮外卖和即时零售行业快速增长带来配送需求增加 [2] - 茶饮收入同比增长105% [3] - 商超/医药/母婴等非餐场景收入同比增长35% [3] - 末端网络融通深化 对顺丰速运单量渗透率提升 [3] 业绩预测 - 上调2025-2027年收入预测14%/12%/12% 至220亿-304亿元人民币 [2] - 预计2025-2027年收入增速40%/20%/15% [2] - 上调2025-2027年利润预测26%/23%/27% 至3.4亿-7.6亿元人民币 [2] - 预计Non-IFRS净利润率1.5%/2%/2.6% [2] 运营效率 - 规模效应显现 客户结构优化 [3] - AI智能化提升运营效率 [3] - 单量密度提升 优质的骑手管理能力 [2] - AI加持下运营费率持续优化 [2]