核心观点 - 海通国际维持固生堂目标价67.35港元/股及"优于大市"评级 对应2025/2026年37倍/31倍市盈率 [1] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头 品牌力与数字化技术优势突出 [1] - 预计2025/2026年收入达34.0亿元/40.3亿元 同比增长12.5%/18.5% 归母净利润4.1亿元/4.9亿元 同比增长32.4%/19.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年收入14.9亿元 同比增长9.5% [1] - 门诊量274.7万人次 同比增长15.3% 客单价544元 同比下降5.0% [1] - 线下收入13.7亿元 线上收入1.3亿元 线下增长显著快于线上 [1] - 毛利率30.6% 销售费用率11.8% 管理费用率6.3% [2] - 净利润1.5亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.7亿元 同比增长15.2% [2] - 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 [2] 运营扩张 - 截至2025年上半年末运营83家中医医疗机构 较上半年新增7家（3家收购+4家自建） [1] - 新进入成都和汕头两个城市 同城布局加密策略稳步推进 [1] - 每年新进入2-3个城市的扩张策略持续落实 [1] 效率优化 - 毛利率提升主要受益于租赁成本与药材成本下降 [2] - 精细化运营推动管理费用率进一步优化 [2]