核心观点 - 海通国际维持固生堂目标价67.35港元/股及"优于大市"评级 对应2025/2026年37倍/31倍市盈率 [1] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头 品牌力与数字化技术优势突出 [1] 财务表现 - 2025年预计收入34.0亿元(同比增长12.5%) 2026年预计收入40.3亿元(同比增长18.5%) [1] - 2025年预计归母净利润4.1亿元(同比增长32.4%) 2026年预计归母净利润4.9亿元(同比增长19.6%) [1] - 25H1实现收入14.9亿元(同比增长9.5%) 门诊量274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.0%) [1] - 25H1线下收入13.7亿元 线上收入1.3亿元 线下增长明显快于线上 [1] - 25H1实现净利润1.5亿元(同比增长41.6%) 经调整净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [2] 运营效率 - 25H1毛利率30.6% 销售费用率11.8% 管理费用率6.3% [2] - 经调整净利率11.4%(同比提升0.6个百分点) [2] - 毛利率提升主要因租赁成本与药材成本下降 精细化运营推动管理费用率优化 [2] 业务扩张 - 截至25H1末运营83家中医医疗机构 上半年新增7家(3家收购+4家自建) [1] - 新进入成都和汕头两个城市 同城布局加密策略稳步推进 [1] - 公司坚持每年新进入2-3个城市的扩张策略 [1]