核心观点 - 华创证券维持九毛九"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、1.65亿元和1.68亿元 目标价2.65港元[1] - 公司供应链基础扎实 核心品牌出色 具备持续孵化新品牌能力[1] - 2025年上半年营收27.53亿元 同比下降10.1% 归母净利润0.61亿元 同比下降16.05%[1] 品牌经营表现 - 太二经营利润率13.4% 同比下降0.4个百分点 怂火锅经营利润率3.6% 同比下降5.0个百分点 九毛九经营利润率12.7% 同比下降4.2个百分点 其他品牌经营利润率15.9% 同比上升25.7个百分点[1] - 太二翻座率2.2 低于24年同期2.7 怂火锅翻座率1.7 低于24年同期2.0 九毛九翻座率1.5 低于24年同期1.8[2] - 太二翻台率3.1 低于24年同期3.8 怂火锅翻台率2.5 低于24年同期2.9 九毛九翻台率2.5 低于24年同期2.8[2] - 太二人均消费73元 高于24年同期71元 怂火锅人均消费99元 低于24年同期110元 九毛九人均消费57元 高于24年同期56元[2] 同店销售表现 - 太二同店销售15.36亿元 同比下降18.9% 怂火锅同店销售2.88亿元 同比下降20.07% 九毛九同店销售1.93亿元 同比下降19.85%[3] 门店结构调整 - 总门店数729家 较24年上半年末净减少42家[4] - 太二门店566家 减少48家 加盟餐厅提升至19间 怂火锅门店31家 增加9家 九毛九门店68家 减少4家[4] - 关闭那未大叔是大厨门店 赖美丽烤鱼门店1家 减少3家 赏鲜悦木门店1家保持不变 山外面门店17家 增加10家[4] 品牌发展战略 - 太二推进"鲜活模式"门店调改 实现产品、服务与用餐环境全面升级[1] - 九毛九长期产品力稳健 经营具备韧性[1] - 怂火锅品牌势能初步建立 有望持续贡献业绩[1] 供应链与国际化布局 - 南沙供应链中心已投入试运营 数智化水平不断提升[5] - 太二品牌已在新加坡、马来西亚、加拿大、美国、泰国及印度尼西亚等多国开展经营[5] - 赖美丽在新加坡开设1家门店[5]