核心业绩表现 - 25Q2公司营业收入同比增长11.7% 低于市场一致预期的13.9% [1] - 调整后净利润为14.9亿元 大幅低于市场一致预期的98.5亿元 [1] - 即时配送行业竞争格局恶化导致公司加大补贴投入 影响业绩约100亿元 [1] 外卖业务竞争影响 - 用户补贴部分冲减收入 商家广告预算转向C端用户补贴导致配送服务和广告收入明显降速 [1] - 毛利较市场一致预期低58亿元 [1] - 销售费用绝对值达225亿元 去年同期为148亿元 较市场一致预期高出37亿元 [1] - Q3核心本地商业利润预计由正转负或显著亏损 [1] 新业务发展状况 - 25Q2新业务收入同比增长22.8%至265亿元 高于市场一致预期的260亿元 [2] - 新业务营业利润亏损18.8亿元 好于市场一致预期的亏损24.3亿元 [2] - 海外市场Keeta订单量和交易金额实现强劲增长 香港运营效率持续改善 沙特市场扩展至20个城市 [2] - 食杂零食业务战略收缩 优选业务人员转向小象等业务 预计25年新业务亏损约92亿元 [2] 业绩展望与估值调整 - 7月补贴预计环比显著增长 8月力度有所减弱 [1] - 下调25-27年每股收益预测至-1.56/2.62/6.44元 原预测为6.04/7.20/8.09元 [2] - 采用分部估值法 公司合理估值为7930亿港元 目标价129.77港元 [2]