核心观点 - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 [1] - 公司已完成与沙特的20亿美元投资计划并在沙特建厂 有望在中东获得显著增长机会 [1] - 混合式AI解决方案持续成为三大业务线新增长极 全球竞争优势进一步巩固 [1] 摩托罗拉手机业务表现 - 2QCY25摩托罗拉折叠屏手机全球市场份额增长至28% 同比提升14个百分点 超过三星成为全球最大折叠屏手机厂商 [1] - Moto品牌智能手机营收同比增长14% 销量连续8个季度超市场增速 [1] - 美国高端市场表现突出：razr系列以699美元基础款零售价成为美国市场性价比最高折叠屏手机 推动美国折叠屏出货量达历史同期最高水平 [1] - 印度等新兴市场增长强劲：razr 60系列竖向折叠屏在海外市场需求旺盛 [1] AI PC业务发展 - 混合式AI解决方案成为重要增长极 2QCY25全球PC市场份额达24.6%创新高 [2] - 当前AI PC市场普及率约30% 购买AI应用的用户活跃度达约40% [2] - AI技术成熟和用户接受度提高有望进一步提升渗透率 带动PC产品结构升级和盈利能力改善 [2] 全球供应链布局 - "中国+N"全球化制造布局具有显著优势 在全球共有30多个制造基地 其中11个国家拥有自有工厂 [3] - 通过墨西哥和匈牙利等地本地化生产实现"全球资源 本地交付"运营模式 有效应对风险保障交付效率 [3] - 已完成沙特公共投资基金旗下公司Alat的20亿美元零息可换股债券投资 正在沙特建立生产基地预计2026年投产 [3] - 有望深度参与沙特"Vision 2030"国家战略下的AI基础设施和数字经济建设 [3] 财务预测与估值 - 维持FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2亿美元 同比增速分别为+17.6%/+11.3%/+12.4% [3] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.14/0.15/0.17美元 [3] - 参考可比公司2025E PE平均数14.2倍 给予15倍FY26 PE估值 对应目标价16.0港币 [3]