核心观点 - 公司25H1归母净利润同比增长27%至18.94亿元，主要受益于BD交易首付款到账及胰岛素出海收入增长74.5% [1] - 三靶点GLP-1药物UBT251与诺和诺德达成最高20亿美元授权交易，首付款2亿美元 [1][3] - 中期派息每股16分，并完成1.56亿股配售募资22.09亿港币 [1] 财务表现 - 25H1收入75.19亿元（+4.8%），毛利率52.2%（+5.6pct），净利率25.2%（+4.4pct） [1][6] - 经营活动现金流净额19.97亿元（+8.2%），研发投入5.5亿元（+14.9%） [6] - 销售费用率9.1%（-0.77pct），管理费用率5.8%（+0.85pct） [6] 业务板块表现 - 中间体业务收入10.11亿元（-23%），原料药业务收入25.30亿元（-27%），主因部分品种价格下行及需求减少 [1][2] - 制剂业务收入39.79亿元（+65.9%），其中胰岛素系列收入9.61亿元（+74.5%），海外销售2.59亿元 [1][3] - 动保业务收入5.65亿元（-15.9%），受GMP认证及需求变动影响 [3] 研发与管线进展 - UBT251（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点）针对肥胖/糖尿病/肾病适应症推进至II期临床，最高剂量组减重15.1% [3][4] - 利拉鲁肽注射液获批上市，司美格鲁肽注射液上市申请已受理 [4] - 新型多肽激动剂UBT37034获美国临床批准，口服GLP-1激动剂UBT48128预计2026年提交临床申请 [4][5] 产能与运营 - 中间体原料药产能利用率保持高位：6-APA/青霉素G钾盐（100%）、半合成青霉素类（100%）、头孢类（70.2%） [2] - 动保业务内蒙古基地通过GMP认证，河南联牧预计10月投产，珠海联邦基地预计25年底投产 [3] - 珠海高栏港原料药项目预计2025年10月投产，涉及无菌酶抑制剂及头孢原料药 [5] 未来展望 - 司美格鲁肽与德谷胰岛素注射液预计2026年获批上市 [5] - 中间体原料药业务预计25H2企稳回升，胰岛素海外增长及动保新产能释放将驱动业绩 [1][5] - 2025-2027年营收预测145.1/145.2/160.6亿元，归母净利润预测27.0/25.1/28.7亿元 [6]