核心观点 - 国信证券维持快手-W"优于大市"评级 预期2025-2027年经调整利润202/238/281亿元 复合年增长率15% 对应市盈率14/12/10倍 [1] - 公司通过特别股息和回购实现股东回报率约2% 并拥有强劲资金实力支持AI业务发展与股东回报 [1] - 快手广告业务占比超50% 单位时长广告变现能力存在较大提升空间 [1] - 快手AIGC产品可灵处于全球第一梯队 商业化进展领先 年收入有望超1.25亿美元 [2] - AI技术驱动主业增长 包括推荐算法优化带来的用户时长增长及广告投放效率提升 [2] 财务表现与股东回报 - 预期2025-2027年经调整利润分别为202亿元/238亿元/281亿元 同比增长11%/18%/18% [1] - 2025年第二季度首次派发特别股息每股0.46港币 总额20亿港元 [1] - 结合回购计划 当前股东回报率约2% [1] - 截至2025年6月 可利用资金总额1019亿元 净现金897亿元（剔除借款） [1] 广告业务发展 - 广告业务营收占比超50% [1] - 2024年单位时长广告变现能力为0.23元/小时 存在较大增长空间 [1] - 通过组织架构调整提升运营效率 包括结束双头治理及电商与商业化业务融合 [1] - AI技术提升广告点击率与转化率 推动2025年第二季度广告业务实现低单位数增长 [2] AIGC业务进展 - 可灵AI全球创作者超4500万人 累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [2] - 产品迭代超30次 已建设为一站式AI生产力引擎 [2] - 年收入有望超1.25亿美元 海外收入占比超70% [2] - 2025年5月全球AI视频使用市场份额达30% [2] - 中短期全球市场需求超200亿元 长期市场规模预计达千亿美元 [4] 技术优势与竞争地位 - 跻身全球AIGC第一梯队厂商 [1] - 可灵AI在写实风格视频生成效果与可控性方面持续迭代 [4] - 兼具C端生态优势与B端业务积累（短剧、广告方向） [3] - OneRec推荐算法推动用户数与单用户时长保持个位数增长 [2] 未来关注点 - AI算法优化对广告等主业的提升效果 [1] - 可灵收入增速及全球AIGC发展态势 [1]