核心观点 - 国信证券维持快手"优于大市"评级 预期2025-2027年经调整利润202/238/281亿元 复合年增长率15% 对应市盈率14/12/10倍 [1] - 公司2025年第二季度首次派发特别股息每股0.46港币 总额20亿港元 叠加回购使股东回报率约2% [1] - 截至2025年6月 公司可利用资金总额1019亿元 净现金897亿元 为AI业务发展和股东回报提供资金支持 [1] - 快手跻身全球AIGC第一梯队 建议关注AI算法优化对广告业务的提升及可灵收入增速 [1] 财务与股东回报 - 2025-2027年经调整利润预期202亿元（同比增11%）/238亿元（同比增18%）/281亿元（同比增18%）[1] - 2025年第二季度派发特别股息每股0.46港币 总额20亿港元 结合回购使股东回报率约2% [1] - 截至2025年6月 可利用资金总额1019亿元 净现金897亿元 [1] 广告业务与运营优化 - 广告业务占比营收超50% 单位时长广告变现能力为0.23元/小时（2024年）存在增长空间 [2] - 公司补齐运营能力：2021年结束双头治理 2022年程一笑兼任电商负责人 商业化和电商事业部融合 数据打通 [2] - 广告技术提升和中小商家扶持持续推进 [2] AI技术赋能主业 - OneRec推荐算法升级推动用户时长个位数增长 [3] - AI提升广告点击率和转化率 带动广告业务低单位数增长 [3] - AIGC降低广告素材制作成本 使商家营销预算更充裕 增加广告投放 [3] 可灵AI业务发展 - 可灵AI处于全球AIGC第一梯队 2025年7月全球创作者超4500万 生成视频超2亿个、图片超4亿张 [4] - 产品迭代30余次 初步建成一站式AI生产力引擎 [4] - 年度收入有望超1.25亿美元 海外收入占比超70% [4] - 2025年5月AI视频使用市场份额达30% 全球排名前列 [4] 行业竞争与市场机会 - 全球AI视频竞品分C端型（如Veo3依托Google生态）和B端型（如Runway深耕影视垂直领域）[4] - 快手作为国内第二大短视频平台 兼具C端生态优势和B端业务积累（短剧、广告方向）[4] - AI视频商业化场景包含广告制作、影视特效等 全球创作者突破1亿人 长期市场规模预计千亿美元 [5] - 可灵AI中短期全球市场需求超200亿元 [5] 技术优势与产品迭代 - 可灵AI写实风格视频表现优异 持续优化生成效果和可控性 [5]