核心观点 - 迈瑞医疗2025年上半年业绩下滑但股价保持稳定 反映市场理解国内业务周期性因素并更关注公司长期技术竞争力[1][2] - 中国医疗器械行业正从低值耗材出口向高端设备技术驱动转型 贸易顺差结构优化体现产业升级趋势[3] - 公司通过自主研发构建三大技术壁垒 核心部件自主可控 AI医疗融合及全球临床洞察能力支撑智能化解决方案落地[7][8][9] - 行业并购估值攀升背景下 自主创新成为更可控增长路径 研发投入占比超10%远高于行业平均水平[6][7] - 瑞智生态打破医疗信息孤岛 国内外装机量显著增长 智能化解决方案重塑医疗效率与决策精准度[10][11] 财务表现 - 2025年上半年营收同比下滑18.45% 归母净利润同比下滑32.96%[1] - 国内业务同比下滑超30% 主因招标到收入确认周期拉长 反映2024年招标下滑滞后影响[2] - 国际业务同比增长5.39% 收入占比提升至50%[3] - 研发投入17.77亿元 占营收比重维持超10%[7] 行业趋势 - 2025年上半年医疗器械出口额241亿美元同比增长5% 进口额169.9亿美元同比下降3.9% 贸易顺差71.1亿美元[3] - 出口结构转变 医院诊断与治疗类产品占比最高 高端影像设备、体外诊断试剂、智能监护仪等技术密集型设备增长亮眼[3] - 2024年全球医疗器械并购平均估值达EBITDA的18-22倍 较五年前上升30%以上[6] - 中国规模以上企业研发投入强度2024年达6.8% 较2018年提高2.3个百分点[12] 技术突破 - 超声领域Resona系列彩超搭载自研域光平台 成像速度与精度达国际先进水平 国际营收占医学影像业务62%[4] - 实现超声探头（超2000阵元）、监护仪传感器、体外诊断试剂原料等核心部件自研自产[7] - 推出超声内窥镜微创手术融合解决方案 实现超声与光学图像同屏显示及设备联动控制[4] 战略布局 - 通过并购补充技术能力 如收购惠泰医疗强化心血管领域[6] - 构建瑞智、瑞检、瑞影三大智能化生态 整合医疗信息孤岛[9][10] - 瑞智生态国内累计装机医院超千家 新增三甲医院38家 国际签单项目累计超760个[11] - 全球本地化团队针对新兴市场开发便携式彩超设备 获得广泛好评[8]