核心观点 - 中银国际证券给予恒力石化买入评级 认为公司经营韧性凸显 一体化优势增强 财务指标优化 新材料业务扩张 未来业绩有望修复 [1][2][3][4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [2] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [2] - 销售毛利率11.96% 同比增长0.10个百分点 其中炼化产品毛利率17.95% 同比增长1.37个百分点 [3] - 期间费用率4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [3] - 资产负债率76.89% 同比降低1.13个百分点 [3] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [5] 业务运营 - 炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [4] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [4] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [4] - 子公司恒力炼化净利润16.49亿元 同比增长51.24% 恒力石化（大连）净利润4.71亿元 同比增长45.65% [3] 战略优势 - 构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"一体化协同模式 [4] - 以大型化、规模化、一体化为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [4] - 行业集中度提升 小型炼厂淘汰 大型新建炼厂竞争力凸显 [4] - 康辉新材重点打造高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [5] 股东回报 - 拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [5] - 实际控制人计划增持股份不低于5亿元 不超过10亿元 [5] - 研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [6] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [6] - 90天内15家机构给出评级 13家买入、2家增持 目标均价22.55元 [8]