AI对软件行业的影响 - AI正对软件行业发起颠覆性冲击 传统SaaS商业模式面临严峻考验[1] - AI将开启"赢家通吃"的大分化时代 市场将划分为少数高增长赢家和多数增长停滞的落后者[1] - 尽管市场普遍担忧AI的颠覆性冲击 但软件板块的抛售可能"普遍过度"[1] 软件公司估值分化 - 增长率超过20%的软件公司企业价值/收入中位数估值达11.7倍 较2022年几乎翻倍[1] - 增长率低于10%的公司估值停滞在4.9倍左右 接近2016年SaaS-acre时期的低点[1] - 高增长公司预期EV/FCF中位数达56.2倍 低增长公司仅为16.0倍 资本向少数能驾驭AI浪潮的公司集中[5] AI冲击的三种情景 - 悲观情景：AI和大语言模型使创建定制化应用程序变得容易 直接冲击现有软件供应商 加速知识型员工数量下滑[6] - 基本情景：具备创新能力的现有巨头能成功开发AI产品 新收入将抵消按席位收费模式压力[6] - 乐观情景：现有软件巨头引领AI创新 通过新产品周期实现收入增长再次加速[6] 受影响的公司类型 - 依赖按席位收费商业模式的应用软件公司面临最大风险[1] - ADBE CRM NICE等应用软件公司以及ASAN WDAY等后台办公软件公司在悲观情景下风险最大[6] - 超大规模云厂商和数据基础设施公司如MSFT MDB SNOW ORCL将成为主要受益者[6] 全天候AI投资组合 - 花旗提供由12家公司组成的"全天候AI投资组合" 包括微软 MongoDB Snowflake等[3][9] - 微软在AI基础设施 AI应用和AI搜索等领域均有布局 被视为核心赢家[11] - MongoDB和Snowflake作为领先的数据管理平台 将受益于AI驱动的数据量和产品周期[11] 基础设施与网络安全公司优势 - Datadog和Dynatrace凭借成熟的按量消费模式 能有效规避按席位收费风险[11] - CrowdStrike Palo Alto Networks和Rubrik因网络安全的关键性而受益 网络安全预算保持高优先级[11] 后台办公软件的护城河 - Intuit凭借庞大数据足迹和分销网络构筑强大护城河[11] - Pegasystems通过独特的AI蓝图方法为AI工作流提供底层架构 占据特殊市场地位[11] 历史对比 - 当前情绪与2016年SaaS-acre相提并论 当时对增长放缓和商业模式的担忧导致估值暴跌[8] - 目前整体估值尚未触及2016年绝对低点 压力主要集中在低增长群体[8] - 优质高增长公司维持甚至扩大了其估值溢价[8]