核心业绩表现 - 1H25实现收入270.72亿元 同比下滑12.8% 环比下滑16.4% [1] - 归母净利润为-33.31亿元 由盈转亏 主要受35亿元一次性非现金减值计提影响 [1] - 扣除减值影响后归母净利润为0.63亿元 净利率为0.23% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 收入结构分析 - 豪华品牌新车销量同比下滑11.4%至48,959台 收入同比下滑18.0%至156.68亿元 [1] - 中高端品牌新车销量同比下滑38.5%至13,230台 收入同比下滑30.4%至18.90亿元 [1] - 维保业务营收46.6亿元 同比持平 [1] - 新能源品牌销量同比增长49.0%至10,312台 平均售价达26.73万元 [1] - 新能源业务收入同比增长11.82%至12.19亿元 [1] 盈利能力表现 - 1H25整体毛利率8.8% 同比提升0.5个百分点 环比提升0.4个百分点 [1] - 新车销售毛利率同比下降0.6个百分点至1.03% [1] - 二手车销售毛利率同比上升0.6个百分点至6.22% [1] - 售后服务毛利率同比下降0.3个百分点至40.35% [1] - 销管费用率同比上升0.6个百分点至8.36% [1] 战略转型进展 - 新增30个新能源品牌授权 筹建14家新能源门店 其中13家为鸿蒙智行 [1] - 关停12家传统品牌门店 加速向新能源赛道转型 [1] - 布局电池循环和智能机器人领域 探索AI技术应用 [1] - 鸿蒙智行、智己等高端车型放量及留存订单将在下半年规模交付 [1] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [2] - 当前股价对应0.3倍2025年市净率和0.3倍2026年市净率 [2] - 维持跑赢行业评级和3.00港元目标价 对应0.5倍市净率 [2] - 目标价较当前股价有40.9%上行空间 [2]