公司股价表现 - 8月份公司股价累计下跌16.8% 抹去了长期相较于比特币持仓所享有的大部分溢价 [1] 融资策略转变 - 公司原计划通过优先股募资购买比特币 但近期仅筹集4700万美元 远低于预期 [4] - 为弥补资金不足 公司重启普通股发行计划 违背此前限制稀释的承诺 [4] - 8月25日公司发行近90万股新股 放宽了此前关于在比特币持仓倍数低于2.5倍时不发行股票的指导方针 [5] 市场信心与估值指标 - 公司股价已不再与软件业务相关 而是锚定于比特币持仓倍数(mNAV) [6] - 当前mNAV已降至1.57倍 且下跌发生在比特币依然强势的行情中 显示市场对财库模式信心动摇 [7] - 过去mNAV曾因市场波动在危机与牛市间反复起伏 例如Terra-Luna暴雷期间大幅收缩 特朗普连任后曾回升至3.4倍 [6][7] 行业模式挑战 - 比特币财库模式开创者正经历市场考验 融资策略转变打击投资者信心并对整个模式构成威胁 [4] - 全球已有逾百家公司效仿此模式 合计持有约1080亿美元比特币 占流通总量4.7% [4][5] - 近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司 其股票交易价格现已低于这些储备的价值 [7] - 小型企业尤为脆弱 流动性限制使股票发行更加痛苦 对可转换债券的依赖带来利息负担和到期风险 [7] 竞争环境变化 - 比特币现货ETF崛起分流资金 基金提供比特币敞口而没有公司治理、杠杆或稀释相关风险 [7] - 关注点正在转向以太币和索拉纳等其他数字资产 仅以以太币为重点的财库就已投入超过190亿美元 [8] - 许多较新的财库公司在10万美元以上买入比特币 如果市场转向 缺乏维持它们的基础业务 [8]