核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长0.3%，营业收入同比下降1.7%，PPOP同比下降2.6%，增速较一季度分别提升2.3个百分点、1.4个百分点和1.4个百分点，业绩呈现边际改善趋势 [1] - 上半年年化ROE同比下降1.59个百分点至13.85%，ROA同比下降0.12个百分点至1.22% [2] 资产负债与息差 - 6月末总资产同比增长9.4%，贷款总额增长5.5%，存款总额增长8.5%，增速较3月末分别变化+0.6个百分点、+0.9个百分点和-1.7个百分点 [2] - 第二季度净息差为1.86%，环比下降5个基点，生息资产收益率环比下降13个基点至3.08%，计息负债成本率环比下降8个基点至1.31% [2] - 第二季度新增贷款结构中对公贷款占比116%，零售贷款占比23%，票据融资压降39% [2] 非利息收入 - 上半年非利息收入同比下降6.7%，降幅较第一季度收窄3.9个百分点，其中其他非利息收入降幅收窄9.3个百分点至下降12.9% [3] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.9%，代销理财收入45.9亿元同比增长26.3%，代理信托收入同比增长46.9% [3] - 代理保险收入32.1亿元同比下降18.8%，中间业务收入降幅收窄至下降1.9% [3] 资产质量 - 6月末不良贷款率0.93%，较3月末下降1个基点，拨备覆盖率411%，上升1个百分点 [4] - 对公贷款不良率较2024年末下降13个基点至0.93%，个人贷款不良率上升7个基点至1.03%，主要受小微贷款和消费贷质量波动影响 [4] - 第二季度年化不良生成率0.69%，环比上升8个基点，年化信用成本0.66%，同比下降8个基点 [4] 估值与评级 - 预测2025年EPS为5.72元，BVPS为45.38元，A股和H股对应PB分别为0.87倍和0.89倍 [5] - 给予A股2025年目标PB 1.22倍对应目标价55.36元，H股目标PB 1.12倍对应目标价54.53港元 [5] - 近五年A股PB均值为1.29倍，H股为1.28倍 [5]