财务表现 - 1H25营收66.14亿元，同比下降16.76% [1] - 1H25归母净利润9482.21万元，同比下降78.83% [1] - 1H25扣非净利润7270.02万元，同比下降83.40% [1] - 2Q25归母净利润1.68亿元，同比下降14.84%，环比上升328.89% [1] 火电业务 - 1H25火电板块净利润3.16亿元，同比下降34.9% [2] - 1H25火电发电量146.9亿千瓦时，同比下降8.8% [2] - 火电度电净利润2.3分，同比下降0.9分（降幅28.6%） [2] - 综合不含税上网电价387.81元/兆瓦时，同比下降32.26元/兆瓦时 [2] 水电业务 - 1H25水电发电量5.64亿千瓦时，同比下降33.9% [2] - 来水同比偏枯是水电发电量下降主因 [2] 新能源业务 - 1H25光伏发电量12.6亿千瓦时，同比增长21.7% [3] - 1H25风电发电量2.01亿千瓦时，同比下降12.1% [3] - 新能源板块净利润亏损0.93亿元，去年同期盈利0.68亿元 [3] - 1H25新开工新能源项目2.10万千瓦，投产19.70万千瓦 [3] - 2025年预计新开工新能源项目20万千瓦，投产30万千瓦 [3] 市场环境与政策影响 - 湖北省新能源装机容量同比增长28%，省间输入电量增长45% [2] - 电力市场供大于求挤压火电机组发电空间 [2] - 集中式新能源全面入市，中长期交易替代保障性消纳 [2] - 现货报价与市场供需比挂钩机制影响整体价格 [2] 未来展望 - 汉川200万千瓦在建燃煤机组投产后将增厚盈利 [1] - 下调2025-2026年装机容量预期10.4%/16.7% [4] - 下调2025-2026年发电量预期6.5%/4.2% [4] - 下调2025-2026年上网电价预期5.7%/6.3% [4] - 2025年归母净利润预期下调66.8%至4.28亿元 [4] 估值与评级 - 2025年火电/新能源可比公司PB均值1.15x/1.29x [4] - 基于国家能源集团背景给予2025年目标PB1.34x [4] - 目标价5.32元，维持增持评级 [4]