核心财务表现 - 1H25营收同比增长78%至238.7亿元，扣非归母净利润同比增长60%至72.8亿元，年化扣非ROAE同比提升0.1个百分点至5.7% [1] - 2Q归母净利润同比增长38%但环比下降71%至35.0亿元，单季年化ROAE同比下降1.6个百分点至4.3% [1] 轻资本业务发展 - 费类收入合计同比增长57%至97亿元，经纪业务净收入同比增长86%至57.3亿元（2Q同比+95%/环比+16%），增速高于行业成交额增幅（同比+66%） [2] - 经纪业务市占率同比提升3.3个百分点至8.3%，境内个人资金账户数较上年末增长4%至3,845万户，富裕及高净值客户数增长6.8% [2] - 投行业务净收入同比增长19%至13.9亿元（2Q同比+31%/环比-3%），境内股权主承销额1,253亿元，市场份额18.6%（同比+9.9ppt），债券主承销额5,827亿元，市场份额11.1%位居行业第二 [2] - 资管业务净收入同比增长34%至25.8亿元，资产子公司AUM较年初增1.4%至7,052亿元，华安基金AUM增7%至8,225亿元，海富通AUM增10%至4,977亿元 [2] 资本业务表现 - 资本业务收入合计同比增长99%至126亿元，投资收入同比增长78%至94亿元，综合金融资产投资收益率同比提升0.5个百分点至3.3% [3] - 交易性金融资产/债权及其他债权投资/其他权益工具投资分别较年初增长101%/49%/110% [3] - 净利息收入同比增长205%至32亿元，两融业务融资余额同比增126%至1,875亿元，市场份额同比提升4.5个百分点至10.1% [3] 盈利预测与估值 - 上调25年/26年盈利预测65%/27%至242亿元/206亿元，A股当前交易于1.1倍/1.1倍25e/26e市净率，H股交易于0.8倍/0.8倍25e/26e市净率 [4] - A股目标价上调14%至26.0元，对应25/26年1.3倍/1.3倍市净率及24%上行空间，H股目标价上调44%至18.0港元，对应25/26年0.9倍/0.8倍市净率及10.5%上行空间 [4]