核心观点 阿里巴巴本季度业绩整体表现稳健 核心电商业务保持增长 阿里云增速和利润率双提升 国际电商接近扭亏 但外卖业务投入导致的亏损高于预期 [1][2][18][31] 中国电商业务 - CMR（客户管理收入）同比增长10.1%至893亿元 环比略有降速但仍保持10%以上增长 小幅超出卖方预期 [3][4] - 增长主要受益于行业补贴带动电商整体改善 以及淘天加收0.6%服务费和全站推广工具利好释放 [5] - 新组建的中国电商集团调整后EBITA为384亿元 同比减少104亿元 外卖业务投入导致净亏损约150亿元（调整后EBITA口径） 高于市场预期的100亿元亏损 [6][7][8][9] 阿里云业务 - 营收同比增长近26% 环比提速超8个百分点 超出20%-25%的市场预期上限 [9][10][57] - 调整后EBITA为29.5亿元 利润率环比改善0.8个百分点 规模效应开始对冲新增资本开支的影响 [11][59] - 现金资本开支达到386亿元 环比大幅增加 反映管理层对AI和云业务增长前景乐观 [12][60][61] 国际电商业务 - 收入同比增长18.6% 较前几个季度30%-40%的增速明显放缓 [13][64] - 调整后EBITA亏损收窄至0.6亿元 接近扭亏 超预期实现精细化运营目标 [14][65] 其他业务 - 收入同比下降28%至586亿元 主要受剥离银泰和高鑫零售影响 [15][68] - 调整后EBITA亏损环比扩大31%至14.2亿元 可能受业务架构调整影响 [16][70] 集团整体业绩 - 总收入2477亿元 同比增长1.8% 略低于预期 剔除剥离影响后可比营收增长10% [17][71] - 调整后EBITA同比下降14%至388亿元 主要受外卖投入拖累 但云和国际电商业务部分抵消降幅 [18][80] - 毛利润同比增长14% 利润率同比提升4.9个百分点 主要受益于剥离低利润率业务 [20][73] - 营销费用同比增长208亿元至527亿元 反映外卖业务投入巨大 [22][76] 股东回报 - 本季度回购8.15亿美元 与上季度6亿美元接近 但较此前动辄数十亿美元的回购力度明显减弱 [25][26]