交易背景与目的 - 恒丰纸业面临产能瓶颈，现有22条生产线年产能27万吨，产能利用率基本超过100%，处于超负荷运转状态[5][23] - 标的公司锦丰纸业长期经营困难，自2009年停产至2014年破产重整，虽经竹浆纸业投资改造但仍未摆脱亏损[3] - 标的公司拥有国家烟草专卖局颁发的卷烟纸生产专卖许可，许可证发证日期为2024年5月29日[1] - 标的公司地处成都平原，与恒丰纸业东北生产基地形成地理互补，可节省西南地区客户运输成本800-1000元/吨[6] - 通过收购可突破产能瓶颈，实现国际烟草巨头要求的异地1000公里外分厂布局，提升国际市场份额[20][21] 合作模式演变 - 2022年10月签订托管协议，恒丰纸业按标的公司年度经审计扣非净利润的30%获取提成收入，不承担亏损[1] - 2025年1月签订合作意向备忘录，约定2026年后全部采用委托加工模式，定价模式发生重大变化[1][2] - 托管期间采用委托经营管理模式，恒丰纸业全面负责标的公司生产、经营、管理；托管期后转为委托加工模式，恒丰纸业负责研发和销售，标的公司负责加工生产[2] - 定价模式从成本加成原则转变为加工价格=恒丰纸业产品市场销售价格×(1-扣除费率)-纸浆成本，扣除费率包含销售费用和研发费用合计比例[2] 产能与市场布局 - 恒丰纸业2024年卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸产能利用率分别达107.32%、110.01%[23] - 标的公司拥有4条生产线，经过技术改造后具备完整生产能力，产品包括卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸、无铝衬纸、医用透析纸、无涂层热转印纸等[1][10] - 收购后恒丰纸业预计年产能将增加：卷烟纸5000吨、普通成形纸11000吨、高透成形纸5400吨、无铝衬纸20000吨、医用透析纸5000吨、无涂层热转印纸5000吨[33] - 西南地区生产基地可更好服务四川中烟、贵州中烟、云南中烟、重庆中烟等重要客户，这些客户占中国烟草市场约25%份额[21] 新产品发展前景 - 无铝衬纸：2024年全球市场规模约20亿美元，五大国际烟草巨头采购量合计约8.8万吨，预计2025年达11.2万吨，年市场需求量至少16万吨[26][34] - 医用透析纸：2024年全球市场规模约48亿美元，中国市场规模约42亿元，预计2030年全球市场规模将突破80亿美元[28][34] - 无涂层热转印纸：2024年全球市场规模约6.8亿美元，中国占全球市场份额60%以上，市场规模达31.8亿元人民币[32][34] - 恒丰纸业无铝衬纸已通过客户R认证，2025年1-7月销售1058吨，预计全年订单量2388吨，2026年超3000吨[25] - 医用透析纸已与客户C、客户A、客户W等接洽，预计年订单量至少5000吨[28] - 无涂层热转印纸已与客户G、客户B、客户J等新客户沟通，预计年订单量至少5000吨[30][32] 国际市场竞争 - 全球烟草市场70%份额被菲莫国际、英美烟草、日烟国际、帝国烟草、韩国KT&G五家巨头占据[20] - 国际烟草巨头要求供应商在异地1000公里外建立分厂以保证产品按时交付[21] - 恒丰纸业目前仅在牡丹江有生产基地，无法成为国际烟草巨头核心供应商[21] - 通过收购标的公司可实现西南地区布局，满足国际客户要求，提升国际市场份额[20][21] - 已与国际大客户R达成合作意向，预计2025年末参与招投标后大规模供货[25] - 与客户F就无铝衬纸产品进行提样认证，认证周期3-8个月，预计2026年开始批量供货[25] 技术优势与设备情况 - 标的公司曾从法国Allimand、德国Voith公司进口纸机关键设备，仍是目前最先进设备[8] - 恒丰纸业凭借自主掌握的涂布、印刷光油、压花及分切四大核心工艺，形成全流程一体化加工服务能力[26] - 在无铝衬纸领域可提供"从基材处理到成品交付"的闭环生产能力，无需依赖外部加工厂商[26] - 医用透析纸已完成核心工艺配方研发，测试产品性能满足行业要求，一次成型产品成本低于客户自行加工成本[27] - 无涂层热转印纸相比传统溶剂型涂层纸张具有环保优势，符合欧盟REACH法规和中国"双碳"政策要求[34]