核心观点 - 公司进入成熟期后面临现金资产配置问题 当前利息和投资收益已达百亿级别 与主营业务经营利润相比已相当可观[1] - 公司闲置资金规模庞大 达5388亿人民币（约750亿美元） 主要通过短期投资、长期定存和债券等方式进行管理[5] - 公司从2023年开始增加股票投资配置 2024年股票投资余额达445亿人民币 收益率达24% 显著提升投资收益弹性[10][19] - 公司整体闲钱理财收益率维持在4%-5%水平 远低于主营业务13.5%的净资产回报率 显示主营业务投资优先级更高[21][24] - 公司面临资本配置选择：加大主营业务投入或实施分红回购 否则可能面临ROE持续下降和估值压力[26][27] 现金资产规模 - 公司可生息或投资资产余额高达5388亿人民币（约750亿美元） 主要包括货币基金、受限制现金、短期投资和其他非流动资金[5] - 货币基金用于维持日常运营 受限制现金为用户购物款 存放于监管银行账户等待结算给商家[6] - 短期投资和其他非流动资金按期限划分 一年内为短期投资 超过一年为非流动资金 均为闲置资金不参与主营业务价值创造[7] 投资组合构成 - 短期投资占比60% 主要配置定存和持有到期债券 另包含少量可供出售债券、可转债及其他债券投资[9] - 股票投资快速增长：2023年余额172亿 2024年增至445亿人民币 投资收益以账面盈亏计算[10][11] - 其他债券投资包括可转债和杂类贷款 按市场价值计算盈亏 与股票投资类似[12] - 非流动资产以长期定存和持有到期债券为主 可供出售债券占比约30% 权益法下股权投资占比极低[15][16] 投资收益率表现 - 股票投资收益率显著：2024年收益87亿 收益率达24%[19] - 整体闲钱理财收益率维持在4%-5%区间 基本与美债无风险收益水平相当[24] - 主营业务净资产回报率2024年上半年为13.5% 虽低于去年同期的27% 但仍远高于闲钱理财收益[21] 资本配置策略 - 公司投资优先级明确：优先加固主营业务护城河 通过补贴维持全网最低价心智[22] - 持续开拓新市场：TEMU业务不断调整 国际业务转向半托管和本地化运营模式[23] - 面临两个核心选择：加大业务投入降低利润率 或实施分红回购 否则将导致现金堆积和ROE下降[26][27] - 公司不太可能转型为CVC投资公司进行跨界并购 因多数并购式发展公司最终表现不佳[29][30]