核心财务表现 - 25H1营收84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14亿元同比增长10.72% 扣非归母净利润13.87亿元同比增长8.83% [1] - Q2营收42.43亿元同比下降5.33%环比基本持平 归母净利润8.51亿元同比大幅增长31.24%环比增长54.97% [1] - 拟每10股派现2.10元 H1分红总额9.24亿元 占归母净利润比例达66% [1] 业务运营状况 - 移动游戏业务收入82.39亿元同比下降8.03% 全球发行游戏最高月流水约22亿元 [2] - 境外收入27.24亿元同比下降6.01% 占总收入比重32.10% [2] - 《Puzzles & Chaos》《Puzzles & Survival》海外表现强劲 《霸业》《寻道大千》等长线产品持续贡献营收 [2] - 2025年初上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款新品表现优异 [2] 产品与战略布局 - 贯彻"精品化、多元化、全球化"战略 平衡长线产品维护与新产品开发 [2] - 2025年7月公测自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》 系斗罗IP首款3D写实大世界MMORPG [3] - 储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP游戏改编版权 [3] - 产品线包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等 [3] 研发与技术创新 - AI能力体系持续升级 构建自研行业大模型"小七"为主的全链路AI赋能生态 [3] - 积极探索AI在游戏领域的创新应用 [3] 成本与费用结构 - 25H1毛利率76.71%同比下降2.92个百分点 主因游戏分成成本增加及营收下降 [4] - 销售费用率51.97%同比下降6.09个百分点 因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期流量投放减少 [4] - 管理/研发费用率分别为3.5%/3.98% 同比微增0.3/0.18个百分点 财务费用率-1.02% [4] - 归母净利率同比提升2.81个百分点至16.51% [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润28.31/31.37/34.29亿元 对应EPS 1.28/1.42/1.55元 [5] - 基于PE相对估值法 给予25年18倍PE估值 目标价上调至23.04元 [5]