核心观点 - 中金维持中粮家佳康2025/26年净利润7.6/11.5亿元预测 上调目标价39%至2.5港币 对应33%上行空间 因流动性改善提振港股生猪板块估值及公司业务表现稳健 [1] - 公司1H25营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98/3.17亿元 同比增长5.20/0.01亿元 盈利增长得益于生猪养殖稳定生产节奏、成本改善及生鲜业务大幅减亏 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025/26年10/7倍P/E 目标价对应2025/26年14/9倍P/E [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 业务表现 生猪养殖 - 1H25收入同比增长68.7%至44.94亿元 因出栏量同比增长83%至289.9万头 [2] - 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [2] - 拓展"公司+农户"模式 新模式贡献出栏量成长 [2] - 2Q25完全成本13.0-13.5元/千克 预计2H25成本进一步优化 因高效种猪繁殖体系落地、"公司+农户"模式占比提升及养殖效率指标优化 [3] - 1H25末流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [4] - 轻资产养殖模式有望支撑2025年出栏量500-600万头 [4] 生鲜猪肉 - 1H25收入同比增长21%至25.4亿元 品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% [2] - 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [2] - 1H25同比减亏2334万元 [2] - 公司着力提升产品品质 拓展头部超市、电商等渠道 进行精准消费者传播 利润贡献有望逐步提升 [4] 其他业务 - 饲料业务1H25收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] - 肉制品收入基本持平于3.8亿元 [2] - 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 资金状况 - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因支付收购中粮嘉华对价款导致净债务同比小幅增加 [3] - 杠杆率处于同业偏低水平 资产负债表稳健 [3]