核心观点 - 中金维持建发国际集团跑赢行业评级 上调目标价7%至21.4港元 对应16%上行空间 [1] - 公司2025年上半年业绩略超市场预期 收入同比增长4%至342亿元 归母净利润同比增长12%至9.1亿元 [1] - 公司财务指标保持稳健 融资成本降至历史新低的3.17% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测基本不变 小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元 同比分别增长10%和8% [1] - 当前股价对应7.3倍2025年P/E和6.7倍2026年P/E 目标价对应8.5倍2025年P/E和7.8倍2026年P/E [1] - 目标价对应1.4倍2025年P/B和1.2倍2026年P/B 当前股价对应1.2倍2025年P/B和1.1倍2026年P/B [1] 上半年业绩表现 - 1H25收入342亿元 同比增长4% 报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [1] - 归母净利润9.1亿元 同比增长12% 主要因结算毛利率和结算权益比同比提升 [1] - 公司未派发中期股息 与此前派息政策保持一致 [1] 土地获取与布局 - 上半年新获取26幅土地 总土地款495亿元 拿地强度达到70% [1] - 新增地块对应总货值987亿元 81%位于头部一二线城市 [1] - 北京/杭州/上海单城货值均超200亿元 新增货值约八成来自重点城市 [1] - 新增拿地项目层面净利润率约7-9% 优先流动性同时兼顾利润率 [1] 财务健康状况 - 1H25末净负债率33.4% 扣预负债率较2024年末下降0.8个百分点至58.8% [2] - 现金短贷比维持在4.1倍的高水平 有息负债中短债占比仅15% [2] - 大股东借款453亿元 金融机构借款411亿元 平均融资成本较2024年末下降39BP至3.17% [2] 销售表现与展望 - 1H25总口径销售金额排名升至行业第六位 较2024年进位1名 [3] - 上半年总供货约1600-1700亿元 新推占比约40% [3] - 2H25计划新推货值超1000亿元 全年销售金额有望实现1500亿元目标 [3] 结算资源与业绩展望 - 1H25末并表已售未结2065亿元 相当于预测2025年房开收入的1.6倍 [4] - 预计全年结算量保持平稳 结转利润率同比稳中向好 [4] - 历年上半年结算规模占比偏低 预计今年将延续这一趋势 [4]